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股神巴菲特常说自己的成功，有15%来自他的老师格雷厄姆，85%来自于菲利普·费雪。现在我们知道来自格雷厄姆的15%是最重要的，因为这是价值投资的灵魂。而菲利普·费雪的85%，更多是为巴菲特在价值投资的实际操作中，提供了很多具体的定量化的分析指南。

菲利普·费雪，最早在银行的统计部门工作，通过与企业的大量接触，逐步形成了通过企业竞争力分析来选择成长股的投资方向。他于1931年成立了自己的投资顾问公司。早在中国投资者耳熟能详的彼得林奇之前，就成功的完善了关于成长股的投资方法体系。就其深度与实用性而言，更值得中国的投资者借鉴。

以下内容出自1957年出版的《怎样选择成长股》，该书与格雷厄姆的《聪明的投资者》形成了价值投资的最好入门组合。后者明确了价值投资的思维重点与行为准则，前者具体介绍了选择企业的方法。在此重点向读者强调，目前全国各地新华书店里，销售的各种所谓的价值投资书籍，挂羊头卖狗肉的至少是90%，剩下的10%大概是四流五流的水平。好的东西不常有，而且一般早就有了。还记得在《投资大师——格雷厄姆》里的介绍吗？巴菲特在股东大会上回答提问时，早就明确的回答，《聪》是他的圣经，而《怎》是他的地图。

《怎样选择成长股》

寻找优良普通股的15个要点

1、  这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长？

解读：按照这个标准，就可以把A股中大多数的所谓成长股拒之门外了。这里有个重点，是运用常识。举例来说，生产豆浆机的九阳股份，如果该公司说随着去年三聚氰胺的事件，导致销量大增，城镇家庭占有率为每户一台，你相信吗？！按照常识，这不可能。所以其年报里的55%的占有率，就是个较为可靠的数据了。然后，你考虑的重点就是，从55%到100%，九阳的潜力有多大？能否提价导致数量不变而营业额成长。这个要点在实际运用中，要注重常识，而不是似是而非的计算。

2、  管理层是否有决心开发新产品或新工艺，以提高利润率或催生产品增长点？

解 读：在信息时代里，任何技术上的、产品上的优势，很快会被竞争对手效仿。一旦出现同质化竞争，就只能依靠品牌和运营水平等要素了，而这些偏偏都是易碎品。 因此，企业能否在高毛利率产品仍在旺销的时候，就积极着眼未来，非常重要。对于一个有效率的市场，市场的股价往往已经正确反映了其目前的盈利能力。因此， 寻找到新的赢利点或是方向，对于投资者来说，才有可能战胜市场。如果再考虑到大量A股的国企身份，管理层努力做事的态度就显得更为重要了。

3、  和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果？

解读：由于投在新产品上的资金，不一定都能产生盈利，因此这个要点，在企业分析时的重点是，企业的这种发展，是否有明确的主线，而这个发展主线，是否是公司所擅长的。换句话说，企业在发展新的产品线时，是否在自己的能力圈内，是否有明确的发展路线，而不是到处乱撒钱。

4、  这家公司有没有高人一等的销售组织？

解读：对此，阿里巴巴的马云在《赢在中国》中的话最贴切：一个三流的点子加上一流的执行力，好过一流的点子加上三流的执行力。好的销售组织是企业生存发展的关键。

5、  这家公司的利润率高不高？

解读：由于长期发展，需要不断的投入未来的发展，因此机会成本很高。能够承担的必须是盈利能力很强的公司，否则还未成长起来，就先累死了。因此，高毛利率是一切发展的前提。否则公司仍是个易碎品。

6、  这家公司做了什么事，去维持或改善利润率？

解读：前面说过中国的企业太擅长模仿，因此大多数地方都是红海而非蓝海，单凭一时的运气或是杰出的管理能力，都是不稳定的方法。所以在发展之前，需要先防守好自己的堡垒。哪怕是地方保护也好，总之有自己的护城河很重要。

7、  这家公司的劳资和人事关系是不是很好？

解 读：这一点，在中国企业当中很是突出，人和人的矛盾，凌驾于企业的发展与股东的利益至上。所以，通过实地走访，去寻找“和谐”企业很重要。如果不能实地调 研，最简单的方法是，如果企业的高层中层职工都有持股，而且比例不低的公司，一般都表现较好。有经验的研究员实地调研时，一是喜欢在员工的餐厅和人闲聊， 二是与工厂门口的小吃店老板闲聊，以了解基层员工对企业的看法。

8、  这家公司的高级主管关系很好吗？

解读：这一问题除了从字面上去解读，具有中国特色的解读还有，上市公司是否有一个好婆婆，比如良性发展中的集团公司，比如当地地方政府。打一个很有中国特色的比喻，如果偏远省份，当地只有一家上市公司的情况下，老股民都明白，这家上市公司如果被ST了，将来被重组爆炒的概率很大。

9、  公司管理层的深度够吗？

解读：这一点主要指专业类型的综合类的上市公司，毕竟管理者的能力高低对于此类企业发展的影响，就比一般的企业要大。举例来说，高速公路的管理者经营能力高低的重要性，远不如软件公司。

10、            这家公司的成本分析和会计记录做的如何？

解读：书里并没有去质疑会计记录方面的诚信问题，而是强调了好企业应该具有控制成本与始终会算账的能力。而在A股，这一要点，还构成了选择成长股的关键：企业的报表是否好的“合理”，是否经得起常识的推敲，是真的成长还是纸上的成长？！

11、            企业在所处领域有无独到之处？是否具有明确的竞争优势？

解读：最好的例子有两个，一个是烟台万华，在上市的前几年开始，其独家生产的MDI的化工产品是垄断的，同时下游市场在高速成长。另一个例子是中国石化与中国石油，在所处领域，是天然的垄断，尽管没有什么别的与众不同的地方。有人会说，这样的上市公司不好找。但是重点也正在与此，好公司当然不多，但是也就更值得寻找。

12、            这家公司有无短期或长期的盈利展望？

解读：说的通俗点，就是这家公司能否把长期利益与短期利益平衡的很好。更明确的标准就是是否一边赚大钱，一边客户还说他好。

13、            公司的融资能力

解读：这一点也非常重要。因为企业发展需要大量的资金，同时企业本身的股本结构也要能够进行扩张，才利于融资。所以不要单纯的认为“高送配”就是为了炒作，只能说好公司必然会高送配，而这话不能反过来看，高送配的就是好公司。

14、            管理层的诚信

解读：这一点，无需多言，观察行动比什么都重要。回报股东还是圈钱，是区分A股企业好坏的定性准则

15、            企业的关联交易与管理层的薪水

解读：这一点，同样不做更多解释，因为地球人都明白，这一点越少越好。

关于买入的时机选择

菲利普·费雪在此实事求是的提出，完全试图按照自上而下方法，预测宏观经济政策走向、利率走向等等，其实很难做到。因此，他认为买进的时机，更多的从企业发展的不同阶段，去选择买入的时机，也就是说，时机的选择，也是自下而上的。

以一个计划推出新产品的公司来说，其未来股价上升的动力，当然是新产品顺利研发，然后大赚一笔。但是问题有二，新产品从开发到顺利投产再到投放市场，其时间周期往往不会很顺利；另外则是，即使是优秀企业，也不可能每个新产品都能成功。

具体的说说这个时间周期：

1、              公司宣布新产品进入研发过程，此时根据这个新产品的前景，市场上的主要买家更多的冲着这个概念和模糊的前景而来，投机的气氛往往很浓，由于价位被投机者抬高，因此，价值投资者往往此时按兵不动。

2、              产 品研发获得成功，即将从实验室阶段，转化为全面的商业化生产。此时，往往来自研究机构的评级，会出现上调，如果新产品投放入一个成熟的市场，由于各种参 数，可以获得，因此有经验的分析师与价值投资者，是可以估算出未来一段时间的盈利情况与现金流。如果新产品投放入一个新兴行业或市场，那么此时盈利仍然是 件不确定的事，价值投资者不会冒这个险。

3、              规模化生产遇到不少瓶颈，迟迟不能贡献预期的利润，公司在用老产品的高毛利去补贴新产品，导致业绩出现滑坡，长期跟踪的评级机构或是投资机构，此时往往选择离场，一方面是对未来的担忧，一方面也是由于其自身的规定不允许持有业绩较差因而暂时“估值较高”的股票。

4、              新产品最终走上正轨，由于前期积累了大量的经验，因此新产品的产能再次扩大的过程，非常的顺利。进而沿着该产品，继续推进的新产品线策略不断复制成功，公司彻底打开一个新领域。

时间点一，绝不是买进时机。

时间点二，是成熟市场，能够估值，那么价值投资者可以根据估值的折扣程度，决定是否买入，如果反之，则不买入。当然如果在此时间点，出现市场整体性的暴跌，那么虽然无法精确计算估值，但是这已经是有相对安全边际的买点了。

时间点三，则是最好的时机，因为新产品研发中的不确定性已完全消除，同时，坏消息已经导致投机者与机构投资者被迫离场。在赚钱前景明确，目前的下跌以及发展的难关，都只是暂时性的，因此机会大好。

时间点四，此时由于一切不确定性都已消散，大量的专业投资机构不断买入，使得股价不断推高，这个阶段的股票尽管未必有泡沫，但是毫无疑问，也已不算便宜，此时买入，只能享受市场整体下跌过度带来的溢价，以及企业自身发展的成长价值，而不再有安全边际了。

关于卖出的时机选择

与买入的时机选择相类似，菲利普·费雪仍然是从自下而上的角度去分析。他认为卖出的时机主要有三种：

1、  当初买入时的数据、分析、推理、判断有误，必须认错。关于这一点，如果赚钱了，认个错不难，获利了结就是了。可是如果还在亏钱，很多人心理这一关就不容易过去了。

2、  分析企业的“十五点”是否发生了质的变化。毕竟投资是买企业，如果企业出问题了，当然还是要忍疼割爱的。如果不是出问题，而是成长性不再了，那么如果冷静分析数据，无法得出在下一轮景气周期盈利能再创新高的可能性，还是应该结束这一笔投资。

3、  有更好的投资对象，换股。关于这一点，菲利普·费雪其实也不是很推荐，因为判断一个企业的未来已经很难了，同时判断两个企业的未来，是难上加难。所以，一般来说，只要企业没有大问题，还在成长，那么继续持股更好。

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其实从某种意义上说，菲利普·费雪最大的贡献，是始终在提醒每一个阅读他书籍的人：你不是在买股票，你是在投资企业。书里满篇提及的是企业，而绝少用股票这个字眼。这种坚定的态度，才是区分投资者与投机者的本质区别，而不是投资的对象，或是技巧。

关 于企业竞争力的分析，我看过很多书籍，听过很多讲座，还是觉得菲利普·费雪的十五要点说的最透彻。如果大家有兴趣，建议好好阅读阅读他关于这十五要点，是 如何通过闲聊来逐步获得信息的，其中的微妙之处，菲利普·费雪在书里也写了很多，投资者的点滴成长，都是来之不易，要吃到多少的辛苦。而且，很多技巧，看 书是学不会的，关键是实践。

——南添