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一、5月行情回顾

进入5月以来，股指延续了4月中下旬的跌势，截止5月21日，上证指数最低下探至2481点，跌幅10%，深成指和中小板指数均有不同程度的下跌。如果从本轮调整的开始时间4月15日计算，则跌幅更大，上证指数跌18.4%，深成指跌18.7%，中小板指数跌14.58%，其中上证指数和深成指的最大跌幅超过20%。

从各行业板块来看，房地产板块跌幅较大，地产龙头万科A、保利地产跌幅近20%，部分二线地产如滨江集团、大龙地产等跌幅更大，最大跌幅近40%。金融板块也未能幸免，以中信证券为代表的券商股跌幅超30%，银行保险也有近20%的跌幅。其他蓝筹板块如钢铁、有色、煤炭石油等均有一定跌幅。紧随其后，前期强势的医药、商业零售、农林牧渔等个股均也迎来补跌行情。与此同时，新上市A股也成为重灾区，破发频频，5月20日上市的奥克股份首日跌幅9.91%，成为A股市场近15年以来表现最差的新股。但也有部分个股逆势走强，如受益于欧洲主权债务危机和通货膨胀加剧的黄金板块，有的个股（如国电南瑞）甚至创出历史新高，显示资金对业绩明确增长个股的关注并未因行情走弱而改变。

在经过一个月的连续下跌后，市场将走向何方？市场的机会集中在哪些领域？要回答这些问题，我们需要先综合考虑影响6月及以后行情发展的因素。

二、影响6月行情发展的因素

1、宏观经济增速放缓不可避免

国家统计局公布的数据显示，4 月份工业增加值同比增速17.8%，较3 月份的18.1%降低0.3%。而固定资产投资实际增速明显下滑：1-4月份城镇固定资产投资增速为26.1%，较1-3 月26.4%回落0.3%。新开工和在建项目计划总投资增速分别为31.3%和27.5%，较1-3 月分别回落3.2%和2.9%，显示投资增速将继续放缓。消费方面，  4 月份社会消费品零售同比增长18.5%，较3月份增加0.5%，显示消费增长仍然较为强劲，但从部分商品如汽车销量和下乡家电销量上看，其销量未能延续3月增长势头，表明随着汽车、家电消费鼓励政策效力增量的减弱，在货币紧缩和企业利润增速减少的预期下，我们判断今年二、三季度的汽车需求增速难及去年，同时由于基数原因，销售同比会不断趋降。同时在欧元持续贬值的效应下，出口将受到严峻挑战。从多角度看，宏观经济增速放缓将不可避免（笔者曾在《FH平台登录注册投资》2010年5月刊，撰文《高增长难以延续，政策退出节奏放缓》，对宏观经济运行有较详细描述）。

2、房地产调控的利空尚未完全体现

国内房价的长期大幅上涨，一直受到国人的诟病，多项调控措施出台均未对抑制房价过快上涨起到积极作用。国务院4月17日发出的《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，提出十条举措（被业内称为房地产“新国十条”）。提出了包括“停发第三套房贷款、实时推出物业税”等措施，引发房地产个股的地震。

从目前房地产销售数据来看，5月一线城市销量萎缩50%左右，个别一手新盘甚至零成交；二线城市销量开始萎缩，不同城市、同一城市不同区域之间、不同楼盘之间还有分化；三线城市基本没有受太大影响。在房价方面，一线城市二手房价议价空间加大，开始略有下跌，一手房价尚未下跌（郊区一季度开发商配合炒房团疯炒的开始有下跌）；二、三线城市房价略有上涨。

我们认为，始于4月中旬的房地产新政，部分内容是属于中长期基本制度改革（游戏规则改变），目前政策仅仅出台一个月，大部分房企和购房者均处于观望期，对实体楼市销量刚产生影响，而房价则处于回落的临界点，其下行周期即将拉开序幕。

3、欧洲主权债务危机影响深远

自09年12月8日标普首次下调希腊的信贷评级以来，希腊问题屡遭波折，经过几个月的政治博弈，欧盟国家最终原则上同意连同IMF一起向希腊提供价值7500亿欧元的援助，而希腊议会也通过了一揽子的紧缩方案。但市场对希腊执行紧缩政策的怀疑和对葡萄牙、西班牙、意大利等其他欧盟国家的债务担心并未缓解。受此影响，欧元持续疲软，自去年年底迪拜和希腊债务危机爆发以来，欧元兑美元的汇率已经由1.514一度降至1.214，贬值幅度高达19.8%，今年以来的累计贬值幅度已经超过14%。与之对应，人民币相对欧元则大幅升值。

欧元贬值是对欧盟主权债务危机担忧的货币表现，它引发了投资者对全球经济二次探底的忧虑。具体对我国而言，主要体现在对出口的影响，一方面，人民币相对欧元的结构性升值，加大了出口企业的成本压力；另一方面，欧盟债务危机的加剧，将直接影响到当地对我国产品的需求。而欧盟又是我国第一大出口区域（中国对欧盟的出口约占出口总量的16%），对我国出口的影响不容小觑。

4、货币政策在两难中寻求平衡

国家统计局5月11日公布的数据显示，  4月份，居民消费价格同比上涨2.8%，环比上涨0.2%。4月份PPI同比上涨6.8%。CPI涨幅创出自2008年11月份以来的18个新高，PPI涨幅创出自2008年10月以来的19个月新高。面对持续走高的通胀压力，央行已不得不采取进一步紧缩措施， 5月10日央行再次上调存款准备金率至17%，是今年以来准备金率的第三次上调，距离17.5%的历史高位仅一步之遥。除此之外，央行还加大了公开市场操作力度，自4月8日重启3年期央票以来，截止5月19日，已经发行了3次3年期央票，而发行利率则从2 .75%连跌至2.70%，另一方面，5月19日同时发行的3月期央票利率则意外上行4个基点，达到了1.4492%。长短期发行利率的差异化运行，显示了央行对短期通胀的担忧，同时又希望银行在长期内保持较充足的流动性。温家宝总理5月13日在天津考察时也指出，“宏观调控面临两难，将坚持适度宽松的货币政策,切实把握好宏观调控的方向、力度和节奏,保持经济平稳较快发展。”

5、融资与再融资压力空前

以银行股为代表的融资与再融资队伍构成了本年度融资压力的主力军。据悉，中国农业银行将于5月28日上中国证监会发审会。市场人士预计，其A+H融资规模或达260亿美元。再融资方面，国务院已经同意工、建、中、交四家大型上市银行再融资申请，总规模为2870 亿元。加上光大银行以及其他中小板个股的上市，对市场资金面造成了空前的压力。

三、6月行情展望

自4月15日以来，市场累计跌幅已达20%，部分个股跌幅高达50%，短线超跌严重，存在反弹的需求。上证指数于5月21日最低探至2481点后，逐波走高，上证指数阳线实体长达100点，个股呈现普涨格局，与外围股市的前一交易日大幅下跌的走势形成鲜明的对比。可见市场做空意愿已经不强。从各板块运行来看，本轮率先调整的房地产个股已经连续多日走强，伴以成交量的温和放大，显示出已有资金介入迹象，预计一轮阶段性的反弹行情或就此展开。

但宏观经济增速放缓、难以缓解的欧洲主权债务危机和严峻的资金面压力等基本面因素决定了市场难以出现趋势性机会；另一方面，本次高层调控房价的决心以及潜在的加息预期也在一定程度上制约了市场的人气。同时，上证指数3月29日和4月16日两个跳空缺口形成的岛型反转及3000点上方的筹码密集区对市场构成了较强的技术压力，在短期内难以收复。

预计市场在阶段性反弹后，仍将二次探底，但金融、钢铁、煤炭等蓝筹股的低估值（已经回到了市场2008年底1600点左右的水平）封杀了市场进一步大幅下跌的空间，而市场将更多的体现出结构性的机会。

四、四条主线把握结构性机会

    1、新兴产业依然值得长期关注

多年以来“投资、消费、出口”三驾马车的不合理增长，已经大大影响了我国经济的健康发展。在09年底的中央经济工作会议上，温家宝总理提出了“稳增长、调结构”的工作思路。在淘汰落后产能及全球经济增速放缓的背景下，钢铁、有色等传统型行业难以再有大幅增长。而包括“新能源、新材料、新科技”在内的新兴产业则受到政府的大力支持和投资者的追捧。如新能源的金风科技、西藏矿业、湘电股份；智能电网的国电南瑞、国电南自、金自天正；建筑节能的三安光电、法拉电子；环保行业的龙净环保、菲达环保；三网融合的中视传媒、歌华有线等个股。在短线的调整后，后期仍然有望反复活跃。

2、区域振兴演绎别样风采

2009年以来，我国出台了逾10个区域经济振兴规划，但我们认为，新建、西藏、重庆将是今年最具爆发力的区域板块。

5月21日中央新疆工作会议在北京召开，为加快新疆发展，中央批准喀什设立经济特区，同时提出，5年后新疆人均GDP达全国水平的目标，这是继前期19省市对新疆对口帮扶后的又一举措。与此类似，在前不久召开的西藏自治区党委工作会议上，提出将在未来5年内大力发展包括优势矿产业、藏药业、特色旅游业等在内的六大特色产业。国务院务院已在5月7日批复了重庆  “两江新区”总体方案，两江新区将享受国家给予上海浦东新区和天津滨海新区的政策，并叠加重庆及西部的优惠政策。如新疆的北新路桥、新疆城建、青松建化、国统股份、天山水泥、准油股份等基建能源类个股；西藏的西藏矿业、西藏旅游、西藏药业等特色龙头；以及重庆两江区域的太极集团、重庆路桥等个股均有望活跃。

3、农业携通胀主题卷土重来

近来，随着CPI、PPI的加速上升，通胀预期逐步增强，抗通胀板块迎来投资机会。依照传统理论，国际大宗商品、农产品将受益于通货膨胀，可是在欧元贬值，美元指数大幅上升的背景下，国际大宗商品价格大幅下滑，同时受制于全球需求放缓，反映到国内股市，有色等资源类个股难有出色表现。相较而言，我们更看好农业板块的抗通胀题材，建议关注具有核心竞争力、业绩持续增长的农业上市公司。如：受益于生猪价格回升的圣农发展、正邦科技；受益于海生价格上涨的好当家、东方海洋。其次，拥有大量耕地、水域、林地等农业资源的上市公司如獐子岛、永安林业、亚盛集团等同样值得关注。

4、央企重组暗藏机会

据报道，国务院国资委筹备了数年之久的资产管理公司——“国新资产管理公司”近日已经获得国务院的正式批复，将于近期挂牌成立。该公司的主要业务将是对央企进行兼并重组。2007 年，国资委印发了《中央企业布局和结构调整的指导意见》，其中指出到2010 年，中央企业调整重组至80~100 家；加快培育30~50 家具有国际竞争力的大公司。到目前为止，央企的数量从国资委成立时的196 家减少到了126 家，这意味着在剩下的7 个月内至少有26家的央企将面临退出。2010年注定将成为国资整合大年，央企整合及重组有望成为全年乃至未来几年市场最大的主题热点。

从整合的思路上，我们可以从科研院所注入及重点行业重组两个层面考虑。科研院所层面我们建议关注有研硅股、北矿磁材、烽火通信；重点行业的并购重组中仍以军工行业的重组确定性最高，建议关注航空动力、银河动力、中核科技、晋西车轴、贵航股份、北方创业等。此外煤炭行业的整合今年也有望加速，建议关注天地科技、恒源煤电、西山煤电等。

                                                                        研究咨询部    唐锦