股神巴菲特常说自己的成功,有15%来自他的老师格雷厄姆,85%来自于菲利普·费雪。当然我们知道来自格雷厄姆的15%是最重要的,因为这是价值投资的灵魂。而菲利普·费雪的85%,更多是为巴菲特在价值投资的实际操作中,提供了很多具体的定量化的分析指南。
菲利普·费雪,最早在银行的统计部门工作,通过与企业的大量接触,逐步形成了通过企业竞争力分析来选择成长股的投资方向。他于1931年成立了自己的投资顾问公司。早在中国投资者耳熟能详的彼得林奇之前,就成功的完善了关于成长股的投资方法体系。就其深度与实用性而言,更值得中国的投资者借鉴。
以下内容出自1957年出版的《怎样选择成长股》,该书与格雷厄姆的《聪明的投资者》形成了价值投资的最好入门组合。后者明确了价值投资的思维重点与行为准则,前者具体介绍了选择企业的方法。在此重点向读者强调,目前全国各地新华书店里,销售的各种所谓的价值投资书籍,挂羊头卖狗肉的至少是90%,剩下的10%大概是四流五流的水平。好的东西不常有,而且一般早就有了。还记得在《投资大师——格雷厄姆》里的介绍吗?巴菲特在股东大会上回答提问时,早就明确的回答,《聪》是他的圣经,而《怎》是他的地图。
《怎样选择成长股》
寻找优良普通股的15个要点
1、 这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?
解读:按照这个标准,就可以把A股中大多数的所谓成长股拒之门外了。这里有个重点,是运用常识。举例来说,生产豆浆机的九阳股份,如果该公司说随着去年三聚氰胺的事件,导致销量大增,城镇家庭占有率为每户一台,你相信吗?!按照常识,这不可能。所以其年报里的55%的占有率,就是个较为可靠的数据了。然后,你考虑的重点就是,从55%到100%,九阳的潜力有多大?能否提价导致数量不变而营业额成长。这个要点在实际运用中,要注重常识,而不是似是而非的计算。
2、 管理层是否有决心开发新产品或新工艺,以提高利润率或催生产品增长点?
解 读:在信息时代里,任何技术上的、产品上的优势,很快会被竞争对手效仿。一旦出现同质化竞争,就只能依靠品牌和运营销量等要素了,而这些偏偏都是易碎品。 因此,企业能否在高毛利率产品仍在旺销的时候,就积极着眼未来,非常重要。对于一个有效率的市场,市场的股价往往已经正确反映了其目前的盈利能力。因此, 寻找到新的赢利点或是方向,对于投资者来说,才有可能战胜市场。如果再考虑到大量A股的国企身份,管理层努力做事的态度就显得更为重要了。
3、 和公司的规模相比,这家公司的研究发展努力,有多大的效果?
解读:由于投在新产品上的资金,不一定都能产生盈利,因此这个要点,在企业分析时的重点是,企业的这种发展,是否有明确的主线,而这个发展主线,是否是公司所擅长的。
4、 这家公司有没有高人一等的销售组织?
解读:对此,阿里巴巴的马云在《赢在中国》中的话最贴切:一个三流的点子加上一流的执行力,好过一流的点子加上三流的执行力。
5、 这家公司的利润率高不高?
解读:由于长期发展,需要不断的投入未来的发展,因此机会成本很高。能够承担的必须是盈利能力很强的公司,否则还未成长起来,就先累死了。因此,高毛利率是一切发展的前提。否则公司仍是个易碎品。
6、 这家公司做了什么事,去维持或改善利润率?
解读:前面说过中国的企业太擅长模仿,因此大多数地方都是红海而非蓝海,单凭一时的运气或是杰出的管理能力,都是不稳定的方法。所以在发展之前,需要先防守好自己的堡垒。
7、 这家公司的劳资和人事关系是不是很好?
解读:这一点,在中国企业当中很是突出,人和人的矛盾,凌驾于企业的发展与股东的利益至上。所以,通过实地走访,去寻找“和谐”企业很重要。如果不能实地调研,最简单的方法是,如果企业的高层中层职工都有持股,而且比例不低的公司,一般都表现较好。
8、 这家公司的高级主管关系很好吗?
解读:这一问题除了从字面上去解读,具有中国特色的解读还有,上市公司是否有一个好婆婆,比如良性发展中的集团公司,比如当地地方政府。打一个很有中国特色的比喻,如果偏远省份,当地只有一家上市公司的情况下,老股民都明白,这家上市公司如果被ST了,将来被重组爆炒的概率很大。
9、 公司管理层的深度够吗?
解读:这一点主要指专业类型的综合类的上市公司,毕竟管理者的能力高低对于企业发展的影响,就比一般的企业要大。举例来说,高速公路的管理者经营能力高低的重要性,远不如软件公司。
10、 这家公司的成本分析和会计记录做的如何?
解读:书里并没有去质疑会计记录方面的诚信问题,而是强调了好企业应该具有控制成本与始终会算账的能力。而在A股,这一要点,还构成了选择成长股的关键:企业的报表是否好的“合理”,是否经得起常识的推敲,是真的成长还是纸上的成长?!
11、 企业在所处领域有无独到之处?是否具有明确的竞争优势?
解读:最好的例子有两个,一个是烟台万华,在上市的前几年开始,其独家生产的MDI的化工产品是垄断的,同时下游市场在高速成长。另一个例子是中国石化与中国石油,在所处领域,是天然的垄断,尽管没有什么别的与众不同的地方。有人会说,这样的上市公司不好找。但是重点也正在与此,好公司当然不多,但是也就更值得寻找。
12、 这家公司有无短期或长期的盈利展望?
解读:说的通俗点,就是这家公司能否把长期利益与短期利益平衡的很好。更明确的标准就是是否一边赚大钱,一边客户还说他好。
13、 公司的融资能力
解读:这一点也非常重要。因为企业发展需要大量的资金,同时企业本身的股本结构也要能够进行扩张,才利于融资。所以不要单纯的认为“高送配”就是为了炒作,只能说好公司必然会高送配,而这话不能反过来看。
14、 管理层的诚信
解读:这一点,无需多言,观察行动比什么都重要。回报股东还是圈钱,是区分A股企业好坏的定性准则
15、 企业的关联交易与管理层的薪水
解读:这一点,同样不做更多解释,因为地球人都明白,这一点越少越好。
未完待续
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