fh至尊平台(中国)登录注册-Official website

多重超预期打击过后，A股或将结构性反弹

——2010年3月投资策略

一、           1、2月份市场回顾

从2009年12月份开始，超预期的房地产调控措施密集出台（见表1），房地产板块率先开始调整，从而拉开了大盘下跌的序幕。1月份以来央行又连续出台了超预期的紧缩性货币政策（见表2），标志着前期实施的宽松政策开始正式进入退出期。对政策面的担忧不断对冲着乐观经济数据的支撑，钢铁、有色、煤炭等周期性行业普遍大幅下挫，市场开始了系统性下跌。中国货币政策的超预期退出，强化了全球性政策退出的预期，外围市场普遍走势低迷，而同期的美元则强劲升值，对A股又构成了外部的压力。其间虽有股指期货和融资融券1月11日获批的巨大利好，股指期货概念股和金融股当日的表现却是盛极而衰，连一日行情都没能实现，原因主要是市场对利率上调的担忧日渐加重。

2月份进入政策效果观察期，政策面相对平静，各行业指数止跌并开始小幅反弹，但市场震荡的总体趋势未变，流动性短缺仍是市场风格难以转换的关键所在，而题材股及中小市值股票虽然整体估值泡沫明显，但易于资金炒作的特性使其反复成为市场热点。交投清淡是2月市场的另一特点，对紧缩政策的担忧使投资者谨慎心态不减，市场弱势特征明显。

表 1：2009 年12 月份以来房地产政策持续收紧

2：2010年1 月份以来宽松货币政策快速退出

二、对3月市场的判断

总的来说，3月份的市场运行态势取决于经济复苏、政策退出、通胀预期、金融创新、新股发行以及市场流动性等多因素之间的博弈。

关于经济复苏：继希腊爆发政府债务危机之后，同样债台高筑的西班牙、葡萄牙成了投资者担忧的焦点，欧元区主权债务风险不断上升，海外经济复苏依然偏弱。世界经济如果不能实质性复苏，将直接影响到中国的出口。事实上1月份的出口环比增速已经下降。到目前为止，国内消费并未得到有效启动，中国经济增长依然主要是靠投资的拉动，实体经济发展状况并不乐观。房地产销量低迷，新开工面积存在下调的可能，投资增速将受到影响。而信贷增速受控，是制约投资增速的另一重要因素。投资增速的显著回落会使经济增长的稳定性受到挑战。总之，国内外经济复苏前景依然存在不确定性。

关于通胀预期：已经公布的2010年1月份的CPI涨幅低于市场预期，2月份的CPI增幅有望进一步下降，其中一个原因是，美国加息使美元的强势得以进一步加强，大宗商品价格有望进一步回落，从而使国内市场物价上涨动力减弱。CPI增幅的下降，加上存款准备金率连续上调所带来的信贷收缩，使得国内通胀压力减小。

关于政策退出：国内通胀压力减小，政策紧缩的动力将随之减弱。而经济复苏的基础尚不牢固，也决定了政策退出力度和速度不能太大。1月份以来，3个月期央票和12个月期央票利率以及金融机构存款准备金率已连续上调，宽松货币政策经历了快速退出期之后，继续退出的节奏有望放缓。存款准备金率的两度上调，也使市场对利率上调的担忧减弱，这有利于市场信心的恢复。另外，考虑到3月份两会即将召开，前期集中性调控措施可能会暂告一段落，政策面保持相对平静的可能性较大。

关于金融创新：股指期货已于2月22日开始接受投资者开户申请，意味着其正式运行已迫在眉睫，融资融券试点初期标的证券与担保品也已公布。金融创新的快速推进对蓝筹股的估值构成支撑，机构将大规模建仓大盘蓝筹股，成为促使A股指数重心上移的巨大动力。

关于新股发行：前期IPO数量和规模的急剧攀升并不具有持续性，预计3月份新股发行节奏将放缓、发行市盈率将下降、超额募资规模将降低。一者，IPO制度面临进一步调整，1月29日管理层在上海召开新股发行体制改革研讨会，IPO制度改革有望实施，发行节奏可能放缓，甚至暂停；二者，前期申请发行上市的公司依据惯例需要补充年报；三者，新股发行制度的市场化导致多只新股出现破发现象，有些新股甚至上市首日就破发，使得网上申购吸引力大大降抵，二级市场的弱势也提高了网下申购的风险，从而机构投资者的认购风险溢价增加，IPO发行市盈率将下降，超额募资的规模将明显萎缩。

关于市场流动性：未来资金面有可能好于市场预期。一是按照2010年全年7-7.5万亿新增人民币贷款、1季度投放占全年计划35%-40%来估算，1季度新增贷款能够达到2.5-3万亿，远高于市场不足2万亿元的预期。二是3 月份公开市场央票和正回购到期量接近8000 亿元；三是房地产市场进入调整期，流动性将从楼市转移到股市；四是融资融券将有助于增加A股市场的流动性；五是目前偏股型基金的仓位已降至80%以下，较低的基金仓位意味着未来基金腾挪空间较大；此外股票型新基金近期密集发行，这些新基金将逐渐进入建仓期，将有效补充A股市场流动性。

综上所述，对3月份的基本判断是：经济基本面存在不确定性，市场对政策面的担忧将逐步缓解，资金面的压力有可能低于市场预期，金融创新的积极作用将逐步显现，大盘蓝筹股至少会因此而企稳或稳中有升，A股市场系统性风险的释放暂告一段落，指数总体震荡向上的可能性较大。

三、可能存在的风险

1、若宏观经济数据出现问题，特别是CPI预期大增（如灾害性天气引起国内农产品涨价导致CPI高企），通胀压力骤增，政策紧缩力度将加大；

2、若信贷投放明显低于预期，会引起市场对经济增长前景和流动性的担忧；

3、再融资力度加大；

4、外围市场对A股造成不利影响。

四、投资建议

总体上来说，3月份的态度应较之前两个月相对积极一些，但应保持灵活的仓位，以应对可能出现的风险。由于股指期货和融资融券推出之后，A股市场的流动性将增加，而大市值、指数成份股将成为市场资金增量的最大受益者，所以下一步可重点关注大盘蓝筹股，此外券商、保险板块以及两会概念股也可作为重点配置对象。

银行股：受估值偏低、基本面向好、股指期货、融资融券推出等合力的驱动，更多的资金有望从小盘股流向大盘股，未来大盘蓝筹股存在的投资机会将多于小盘股和概念股。其中可重点关注银行板块。原因有三：一是A股市场银行再融资压力可能小于市场预期。据中金公司估计，银行股2010年再融资总量在2300-2800亿左右，其中1000亿左右可以通过H股市场进行，而且大股东会在融资中发挥重要作用，因此A股二级市场再融资额应该会在1000亿左右，这将好于市场预期；二是低基数带来的2010年1季度银行业绩高增长；三是股指期货以“沪深300”指数作为交易标的可能性最大，其中权重高的银行股受益股指期货程度较高，而已被选入融资融券试点标的品种中银行股超过10家，有利于银行股估值的进一步提升。

券商股：国内证券公司是股指期货和融资融券业务最显而易见的受益者。新业务的推出直接拓展了证券公司业务范围，使证券公司主要业务由经纪、投行、资产管理以及自营等四大自营业务拓展到融资融券、IB业务等六大主营，外加前期各公司陆续推出的直接投资业务，证券行业将出现七大主营业务，将直接做大证券行业蛋糕，增厚各证券公司的利润，研究表明融资融券业务将使经纪公司的收入增加10-20%，。而且这两种新业务将在很大程度上改变证券公司靠天吃饭的局面，在市场行情下跌过程中也能通过融资融券、卖空等方式赚取利润，使整个行业抗风险能力极大提高。此外，证券行业以2009年业绩计算的市盈率目前只有20左右，与市场相比存在低估，是未来较佳的投资品种。

保险股：对以投资为主要业务的保险业而言，股指期货和融资融券业务的推出增加了其套利手段，从而增强公司盈利能力。更重要的是，与证券行业一样，能够改变其利润随市场行情大起大落的局面，增强其抗风险能力。此外，保费收入快速增长、新增投资固息收益率提升共同推升保险股配置价值。

两会焦点：农业板块收益于强农惠农政策；战略新兴产业机会有待挖掘；区域板块可能继续逞强，但对于前期受到热炒的区域经济个股不宜盲目追涨。

                                                              八一路营业部    郭慧伶

                                                                  2010.02.24