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4月15日，国家统计局公布了3 月份以及一季度的宏观数据。其中，3月CPI通胀同比5.4%；GDP 一季度同比增长9.7%。随后，中国人民银行在4月17日宣布，从2011年4月21日起，上调人民币存款准备金率0.5个百分点，使大型存款类金融机构存款准备金率达到20.5%的历史最高值。

 一、              经济增长速度比预期稍好

1季度我国经济同比增长9.7%,比9.4%的市场平均预期数据稍好，主要是因为三月份的固定资产投资、消费和进出口以及工业增加值都有良好表现。其中，第一产业同比增长3.5%，二、三产业分别增长11.1%与9.1%（图1）。

对比2010年3季度和4季度9.6%和9.8%的经济同比增速，可以看出，从同比增速来看，经济已连续三个季度保持平稳增长。这表明，我国经济增速已经结束美国次贷危机及随后4万亿刺激政策阶段的V  型大幅波动，而转入窄幅波动的平稳增长轨道，这是宏观政策收紧和经济自主增长动力增强共同作用的结果。

 二、固定资产投资整体稳定，房地产受到抑制

1-3 月份，固定资产投资（不含农户）39465 亿元，同比增长25%，这一数据承接了去年以来的平稳势头（图2）。去年下半年的稳定增速主要是来自于节能减排方面的压力，今年上半年存在“报复性”生产的可能性，同时今年作为“十二五”规划的开局之年以及换届选举的布局阶段，投资冲动较一般年份更为强烈。所以，尽管连续的加息对于投资势必造成抑制，但我们仍然预期今年的投资将会维持在25%~30%的正常增长区间。  

1-3月份，全国房地产开发投资8846亿元，同比增长34.1%（图3）。其中，住宅投资6253亿元，增长37.4%。房地产投资增速自去年5月以来持续下行，可见各地限购令、房产税接连出台对于改善性需求、投机性需求均产生了明显的抑制，从主要城市的房地产成交价、成交量上均可以得到体现。

 三、零售销售出现反弹，未来增长空间巨大

1-3月份，社会消费品零售总额42922亿元，同比增长16.3%，比2010年12月份回落2.1个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额19040亿元，增长22.5%。（图4）

从分项上来看（图5），汽车、家电、服装、日用品等几大分项的销售增长出现明显反弹，在经过了2月由于春节因素的回落以后，内需迅速回归常态，所得税改革等一系列刺激消费政策将进一步推动消费升级，未来的基础消费，特别是耐用品消费将会存在巨大的增长空间，在房地产及出口的景气度下滑的背景下，内需对于经济增长的贡献将愈发重要，进一步的消费刺激政策值得期待。

 四、3 月份CPI、PPI 双双创本轮通胀新高

3月份的CPI 同比上涨5.4%，创出本轮通胀的新高（图6）。从分项上面来看，八大分项6涨1平1降。其中占比最大的食品项同比增长11%，与上月持平。春节后，猪肉价格和粮食价格的反季节走高抵消了蔬菜价格的快速回落。居住类本月同比增长6.5%，未来仍有走高的动力和可能。而其他分项5涨1降，反映当前通胀重点已经从食品项逐渐转移到非食品项目上来。

企业成本上升将是今年通胀的主要动力。如果这种趋势继续保持，那么通胀在整个二季度很有可能都将维持在高位运行。3月份的PPI上涨7.3%，国际油价持续走高，煤炭，有色金属等原材料价格同样维持高位，输入型通胀压力加大，PPI 自去年8月份以来持续回升，尤其是在国内进口需求持续增长的趋势下，国际能源，原材料以及农产品价格的持续上升将不断推升企业的生产成本，并从逐渐从产业链的上游往下传导。从分项指数来看，采掘工业由上月的14.3%增长至16.8%，而采掘工业处于产业链的最上游，向下游逐渐传导的趋势使得后期PPI仍将在高位运行。

 五、宏观政策将继续偏紧

当前紧缩压力主要来自三方面，一是通胀继续居高，且易升难降。3月份CPI同比涨幅为5.4%，继续创去年以来通胀的新高，PPI同比上涨7.3%。通胀由PPI向CPI传导的压力仍在上升。二是流动性被动投放压力仍将较大。３月份，尽管当月贸易顺差只有1.4亿美元，但当月新增外汇占款达4079亿元，表明热钱流入压力较大。二季度，随着紧缩力度加大，国内原料和投资品进口需求将减弱，而企业出口动力将增强，因此，贸易顺差将会回升，央行面临的流动性被动投放压力将会继续加大。三是房地产市场面临新一轮调控压力。３月份70个大中城市中50个城市新建房价继续环比上涨。

从政策工具看，利率和存款准备金率将会综合使用，同时在一季度出口增速较快、输入型通胀压力加大的背景下，人民币汇率也可能会适当加大升值幅度。从政策力度看，二季度政策力度总体偏紧，出现松动的可能性较小。