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9月11日国家统计局和央行公布了8月份的主要宏观经济数据，总体来看，经济回落有放缓趋势，工业生产增速止跌反弹，投资增速基本稳住，消费更趋活跃，进出口保持了较高的增长率，货币投放保持稳定。  

一、工业增加值企稳反弹

8 月份，规模以上工业增加值同比增长13.9%，，明显好於市場預期，结束连续四个月的回落，比7  月份加快0.5 个百分点；1-8  月份，规模以上工业增加值同比增长16.6%，比1-7  月份回落0.4 个百分点。分经济类型看，8  月份，国有及国有控股企业增长11.7%，集体企业增长8.1%，股份制企业增长14.7%，外商及港澳台投资企业增长13.4%。8  月工业增加值增速回升主要源于重工业增速的回升和轻工业的平稳增长。（图1）8 月份，在装备制造业的提振下，重工业增长14.2%，结束连续四个月的下滑，比7 月份提高0.9 个百分点；轻工业增速虽然比7 月份下降0.4 个百分点， 但仍保持在13.1 的较高水平。

数据来源：WIND

二、投资回落趋势显著放缓

1-8 月份，城镇固定资产投资140998 亿元，同比增长24.8%，比1-7 月份回落0.1 个百分点。分月份看，8 月城镇固定资产投资单月增速继续放缓，但增速高於市場預期（图2）。

房地产投资一直在固定资产投资中占有重要位置。1-8 月，全国房地产开发投资28355 亿元，同比增长36.7%，比1-7 月增幅收窄0.5  个百分点。但8 月当月房地产开发投资同比增长34.1%，高于7 月的33.0%，反映房地产市场又开始趋于活跃。

数据来源：WIND

三、消费增速略有回升，汽车等热点商品旺销

8 月份，社会消费品零售总额12570 亿元，同比增长18.4%，比7  月份加快0.5 个百分点（图3）。按经营单位所在地分，8 月份，城镇消费品零售额10930 亿元，同比增长18.8%；乡村消费品零售额1640 亿元，增长15.9%。1-8  月份，社会消费品零售总额97492 亿元，同比增长18.2%，与1-7 月持平。8  月社会消费品零售总额增速比7 月小幅回升主要是由于汽车零售的超预期增长，同时1-8 月消费继续保持平稳较快增长，反映国内消费市场增长有力， 消费有望继续保持平稳较快增长。

数据来源：WIND

四、出口增速平稳回落，进口增速大幅反弹

海关统计显示，8 月份我国进出口值2585.7 亿美元，增长34.7%，增长速度较上月扩大3.9 个百分点。（图4）

月出口延续了1-7 月出口高速增长的态势，但增长势头进一步放缓。同比增速显示，8  月出口1393 亿美元，增长34.4%，比上月放缓3.7 个百分点；季调当月同比增长32.9%，比上月回调6.5 个百分点。季调当月环比增速表明，8 月出口较7 月份环比下降1.4%， 比上月环比增速回落2.6 个百分点。

8 月进口增速较7 月明显提升。8 月进口1192.7  亿美元，同比增长35.2%，结束连续四个月的回落，比上月提升12.5 个百分点；季调同比增长30.2%，较7 月季调同比增速扩大2.9 个百分点；季调环比增长3.1 个百分点，比7 月回升8.7  个百分点。

受出口增速进一步放缓、进口明显回升的影响，8 月贸易顺差有所回落，但仍保持在较高水平，达200.3  亿美元，较上月环比减少30.4%，同比增长29.9%。

数据来源：WIND

五、CPI 再创新高，PPI 涨幅继续回落

8 月份，居民消费价格同比上涨3.5%，涨幅比7 月份扩大0.2  个百分点，再创年内新高，连续第二个月突破3%（图5）。其中，城市上涨3.4%，农村上涨3.7%；食品价格上涨7.5%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨3.8%，服务项目价格上涨2.4%。

从结构上看，主要表现为食用农产品价格高企。其中，蔬菜、粮食、肉类和蛋类成为推动8 月农产品价格高企的主要因素。统计局数据显示，8  月份猪肉价格环比上涨了9%，鲜菜上涨了7.7%，蛋上涨了7.5%，粮食价格同比上涨12%。

PPI 同比增速、环比增速继续大幅下降。8 月份，工业品出厂价格同比上涨4.3%，涨幅比7 月份回落0.5 个百分点。在抑制“两高一资”  产业发展、淘汰落后产能等政策的影响下，企业放缓投资、生产活动，使得8  月生产资料价格指数同比涨幅较上月继续下降，推动PPI 涨幅继续回落。

数据来源：WIND

六、8  月份信贷增长略高于7月份

8 月份的信贷投放模式符合政府今年二季度以来的均衡投放策略。这体现在，在总量数据层面，8月份新增规模与7 月份基本相当，略高124 亿元；在结构数据层面，8 月份非金融性公司新增规模3436 亿元，较7 月份的3596  亿元略下降160 亿元。（图6）

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此外，M1 与M2 的增速差延续了年初以来的下降趋势，在8月份收窄至2.7 个百分点，这反映了实体经济活动放缓的趋势。（图7）

数据来源：WIND

七、经济软着陆趋势明显，年内加息可能性不大

CPI本来是央行调息最重要的观察窗口，最初的看法是党CPI超过3%，央行提高利率的机会就会很大。然而，随着经济增长速度的逐步下降，尽管CPI已连续两个月突破3%并创出新高，央行调息的观察窗口却变得更加复杂。由于人民币面对的升值压力很大，调息将会加大这种压力，因此，以目前的形势看，年内调息的可能性不大，除非房地产价格上涨重新出现难以遏制的局面。

八、人民币升值将成为年内最重要的关注点

在美国政府与美国国会的不断施压之下，近期人民币出现了显著升值，在截止9月20日的连续七天时间内，人民币升值1%。然而从8月初开始的新一轮美元贬值过程看，由于美元指数下降接近9%（图8），所以，在8月初至今的这一个半月的观察期内，人民币实际上是贬值了近8%（图9）。

在外围经济形势普遍不景气的前提下，人民币面对的升值压力将越来越大。美国总统奥巴马、财政部长盖特纳以及众议院议长佩洛西等人都曾表示“中国在人民币升值问题做的还很不够”，而欧盟则紧跟美国在人民币升值问题上向中国施压，欧元集团主席容克上周五表示，10月6日，他将在布鲁塞尔与温家宝和周小川会面，讨论汇率问题和货币政策。“人民币对欧元汇率仍被低估，欧洲需要向中方加大施压，以推动这一状况的改变。”日本尽管没有就人民币升值问题发表看法，但面对美元贬值的势头，日本央行采取了不同于欧盟的策略，那就是对公开市场进行直接干预，避免使日元在短期内升值太快（9月１５日当天，在日本央行的直接干预之下，纽约汇市美元对日元汇率上涨幅度达３％，到尾市１美元升至８５．６２日元，高于前一交易日的８３．０７日元）。（图10）

资料来源：fx168

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研究咨询部  甘鸿鸣