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7月15日2010年上半年宏观经济数据公布，其中GDP同比增长11.1%（二季度同比增长10.3%），CPI同比增长2.6%。6月份工业增加值当月同比增长13.7%；CPI同比增长2.9%，PPI同比增长6.4%；城镇固定资产投资累计同比增长25.5%；社会消费品零售总额当月同比增长18.3%。

一、工业加速探底

6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7%，比5月份大幅回落2.8个百分点。1-6月份规模以上工业增加值同比增长17.6%，比1-5月增幅下降0.9个百分点。6月份工业增加值增幅已经回落到05年以来的均值15.1%以下，显示经济增速放缓势头明显。发电量和工业用电量增速显著下滑，印证了工业生产的放缓。工业增加值增速的放缓主要受到上半年信贷均衡投放，房地产调控、对“两高一资”行业调控以及产能过剩行业去库存的影响，粗钢产量、水泥产量增速下降幅度较大。汽车销量增速下滑，库存上升，库存调整压力也导致汽车产量持续下滑。分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业工业增加值增幅下降最大，比5月回落6.5个百分点；其次是交通运输设备制造业和化学原料及化学制品制造业，分别比5月回落3.3个百分点和3.1个百分点。

工业增速持续下滑的趋势在一些领先指标上得到反映。中国制造业PMI从4月份的高点55.7下滑至52.1，虽然符合其季节特征，但季节调整较好的汇丰PMI在3月份之后已经开始下滑，6月份下降至50.4，验证了经济扩张力度的减弱。

二、房地产投资增速见顶回落

1-6月，城镇固定资产投资同比增长25.5%，比1-5月增速回落0.4个百分点，比去年同期增幅低8.1个百分点。1-6月房地产开发投资同比增长38.1%，比1-5月同比增幅回落0.1个百分点，是年内首次增幅回落。

在固定资产投资中，到目前为止，房地产投资的迅猛增长部分抵消了基础设施投资减速的影响。然而，未来疲软的销售及停滞的价格将会导致新房开工下降和建筑业活动的减速，从而拉低房地产投资增速。房地产建设的放缓将会带来对大宗商品和建筑材料需求的下滑，进一步压低重工业生产的增长。

三、社会消费品零售额增速稳定

6月份社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3%，比5月份略微下降。去除价格因素，社会消费品零售额实际增速为15%，基本与5月增速持平。耐用消费品中，汽车销量增速由于去年存量的集中释放和高基数效应，增速由年初高位回落。家电销售也稳中有降。政府于6月初出台了对新能源汽车补贴试点的政策和对家电“以旧换新”政策的推广以继续刺激消费，但考虑到09年的高基数效应，预计下半年耐用品消费增速将保持稳定。

四、CPI增速回落超预期

6月份CPI 数据的回落远超出市场平均预期，从5月份3.1%回落至6月份的2.9%。并且季调后环比数据5个月来首次开始负增长。从拉动CPI的因素来看，食品价格带动CPI回落，据测算，食品因素拉动CPI从2.05%下降到1.92%。同时，如服装、耐用品这些核心制成品的价格保持不变或有所下降，居住价格（包括房租、水电、装修材料及自有房成本）环比停止上涨。

短期内中食品价格仍有上行压力，商务部的食用农产品价格指数从6月中下旬开始反弹，猪粮比价也已从4.7左右反弹至5以上。不过国际主要经济体复苏趋势的减缓和不确定性增强，国际大宗商品的价格将延续低位波动的态势，居住价格又受到国家住房政策的抑制，预示下半年总体通胀压力不大。

五、进出口总值创出月度新高，贸易顺差大幅下降

据海关统计，1至6月我国进出口总值13548.8亿美元，比去年同期(下同)增长43.1%。其中出口7050.9亿美元，增长35.2%；进口6497.9亿美元，增长52.7%；贸易顺差为553亿美元，下降42.5%。

6月份当月我国进出口值2547.7亿美元，增长39.2%。其中出口1374亿美元，增长43.9%；进口1173.7亿美元，增长34.1%。海关统计显示，6月份，我国月度出口值及进出口总值均刷新2008年7月的历史记录，均创历史新高。从环比来看，今年6月份进出口较5月份环比增长4.4%；其中出口环比增长4.3%，进口环比增长4.6%。

六、货币供应量增速高位回落，人民币存贷款余额同比增量减少

6月末，广义货币供应量（M2）余额67.4万亿元，同比增长18.5％；狭义货币供应量（M1）余额24.1万亿元，增长24.6％；流通中货币（M0）余额3.9万亿元，增长15.7％。

据人行较早公布数据，上半年人民币贷款增加4.63万亿元，同比少增2.74万亿元。分部门看：住户贷款增加1.74万亿元，其中，短期贷款增加5329亿元，中长期贷款增加1.21万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2.9万亿元，其中，短期贷款增加7361亿元，中长期贷款增加2.75万亿元，票据融资减少6524亿元。6月份人民币贷款增加6034亿元，同比少增9270亿元。

七、政策解读：从收紧回归中性

7月16日，国务院总理温家宝与来访的德国总理默克尔举行会谈后会见记者时，主动谈起了宏观经济情况，称上半年经济增速回落的主要原因是主动调控导致的，并对下半年的经济政策做出了展望。16日至18日，温家宝考察陕西企业时，又主动提出“既要扩大内需，又必须稳定外需，两者不可偏废”。温家宝这次重提“稳定外需”，估计外贸刺激政策退出速度将会放缓。

就房地产行业而言，决策者很有可能会等待目前调控措施的影响完全显现，而后再决定是否需要出台新的政策或是改变目前的政策方向，房价上涨速度仍然是决定政策动向的风向标。

央行近期连续八周净投放货币  1万亿，表明货币政策已由偏紧回归中性。如果热钱流出势头持续，则准备金率在4 季度有下调可能。随着经济增速持续大幅回落，可以排除下半年贷款利率加息。从3 年期央票利率不断回落的走势来看，也预示着今年不会加息。

人民币升值步伐将会加快。自6月中旬启动人民币一揽子货币汇率机制改革以来，人民币美元汇率升值不足1%，而美元指数自6月初至今下调近7%，因此，在这段时间内，人民币实际贬值6%。由于我国仍然保持着对欧美国家的巨额贸易顺差，人民币升值压力将越来越大。可以预见的是，由于人民币升值过程加快，我国进出口的贸易顺差将继续大幅减少，并且不排除不久会出现贸易逆差的局面。

研究咨询部  甘鸿鸣