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至下而上精选确定性成长标的

分析师:郭敏

执业证书编号：S1110511060003

报告摘要：

Ø 今年软件行业整体增速良好。2011年前三季度，我国软件产业收入增速呈现逐月上升的趋势。除1-2月份增速较低以外，整个行业的业务收入基本保持在30%以上。从软件业分项来看，整个行业的结构优化进一步深化，前三季度，信息技术咨询与数据处理和运营服务以高于行业的增速增长。软件产品基本与行业增速持平，IC设计以及信息系统集成业务增长较慢。

Ø 人力成本上升影响深远。经历刘易斯拐点后，我国的人力成本压力逐渐显现。无论是对软件业还是其他制造业来说，这都是我们经济发展所绕不开的障碍。而经济结构调整将成为我国未来一段时间的主题。在转型过程中，软件行业将扮演重要的角色。

Ø 明年行业景气有望持续。由于软件行业具有利润增速峰值滞后于收入增速峰值半年到一年的特征，今年软件收入高速增长有较大可能能够延续到明年下半年。另外，软件行业的收入波动性较A股整体弱也体现了行业一定的抗周期的特征。从政策刺激的层面看，整个增值税退税的政策的落实也为今年四季度收入增长确认打下了基础。因此明年前三季度收入同比上涨也有一定保证。

Ø 实证研究验证行业高成长个股特质。我们对过去几年具备较大成长性的标的作一些实证性的分析。我们认为具备流通市值小、次新股、市场地位高、业绩高增长、估值低等特点的软件股更容获得超额收益。这样的选股方式是基于两点理由：1.大多数软件公司缺乏长大的基因。2.细分子行业的增长确定性更高。

Ø 投资建议：对于明年的软件业，我们给予同步大市的评级。我们预计软件行业在工业化、信息化的大背景下，明年行业的收入增速仍然会保持在30%左右。而行业整体37倍的市盈率则会对行业指数的上行造成较大压力，整个行业内的情况会继续分化。我们认为未来的优秀标的将来自于有确定性的成长的下游行业，部分以民生为主的政府信息化、以提高生产效率为主的企业信息化将得到较快发展。

Ø 风险因素：（1）宏观经济增速下降持续时间和幅度超过预期；（2）创业板个股的估值风险。

*重点公司盈利预测、估值及投资评级*
证券代码	名称	股价	PE			EPS			PEG	投资评级
证券代码	名称	股价	2011	2012	2013	2011	2012	2013	2012	投资评级
300166.SZ	东方国信	55.10	32.98	22.73	16.73	1.70	2.46	3.37	0.50	买入（首次）
300075.SZ	数字政通	22.38	24.05	17.48	13.64	0.93	1.27	1.64	0.46	买入（首次）
300168.SZ	万达信息	25.20	36.13	24.59	17.58	0.67	0.98	1.44	0.52	增持（维持）
300253.SZ	卫宁软件	46.30	48.89	35.03	25.41	0.94	1.32	1.80	0.89	增持（调低）
300212.SZ	易华录	31.15	31.71	21.14	14.39	0.99	1.46	2.14	0.42	增持（调低）
600588.SH	用友软件	18.29	26.05	19.31	14.60	0.69	0.94	1.24	0.55	未评级

资料来源： Wind