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分析师：林乔松

投资要点：

Ø   “十二五”水利投资CAGR将达15%以上。“十二五”期间水利总投资将达到1.8万亿元，是“十一五”的2.55倍；年均投资规模为3600亿元左右，较2010年增长50%以上；年均复合增速在15%以上，是“十二五”期间投资增速最快的基建行业。

Ø   “十二五”水利投资或呈现前低后高态势，明后年有望进入加速期。第一，从政治周期来看，明年是我国的换届年，根据以往的经验，换届后的头两年通常会出现投资加速的局面；第二，按我们保守估计目前储备的水利投资项目总金额应在8875亿元以上；第三，中大型水利项目的前期准备周期更长、审批级别更高，因此，反映到合同订单层面具有一定的滞后性。

Ø   土地出让净收益的提取可为水利投资提供有力的资金保障。我国水利建设资金来源主要有国家财政投资、自筹资金、国内银行贷款、利用外资、企业债券等。2011年中央一号文件首次提出从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设。我们预计“十二五”期间每年土地出让净收益的提取可以为农田水利建设提供1000亿元以上的资金支持。

Ø   重点关注城市排水和农田水利两大细分行业的投资机会。

1）水利工程：建筑工程投资约占水利总投资的70%。我们认为，“十二五”期间水利工程投资的增速在15%左右。建议关注葛洲坝。

2）供排水管材：PCCP的下游需求主要是跨区域输水工程、城市和工业管道工程、农业节水工程和原有管网更新改造工程等四大类。由于占比较大的供水端管网需求较为稳定，我们预计 “十二五”期间PCCP将保持平稳增长，但难以呈现爆发增长之势。

我国塑料埋地排水管发展较晚，2008年塑料埋地排水管销量仅占塑料管道销量的13%。而在发达国家，40%-50%（按重量计）的塑料管应用于埋地排水管网系统。 我们看好在大口径管道上具备竞争优势的HDPE缠绕增强管在排水管网中的市场潜力。建议关注纳川股份、伟星新材和青龙管业。

3）节水灌溉：根据“十二五”节水灌溉规划，到2015年，全国将新增高效节水灌溉面积达1亿亩，全国70%大型灌区和50%中型灌区完成配套续建和节水改造任务，共涉及灌溉面积近2.83亿亩。我们估算“十二五”期间滴灌市场容量在587亿元左右。建议关注大禹节水。

Ø   风险提示：1）原材料价格大幅波动的风险；2）应收账款的坏账及周转率明显下降的风险；3）市场拓展不达预期的风险。

资料来源：公司公告，WIND一致预期，股价为2011年12月13日收盘价。