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Ø   饲料行业整合悄然进行：市场行为+政策推动。据我们观察的行业状况，部分产销量在10万吨左右的中型饲料企业今年以来的销量同比出现了不同程度的下滑，有的高达1/3，与去年猪价高企，企业员工天天加班的情况大相径庭。一些小型饲料企业更是承受不住，江浙、华中地区接连出现了饲料企业老板卷款出逃、企业倒闭的情况。饲料行业本就盈利面微薄，而今年原料价格高歌猛进，这些没有采购优势的小型企业出现了亏损的局面。一些私营老板表示明年将推出饲料行业，将把企业出售给大型饲料企业。除了市场行为淘汰这些中小饲料企业外。政策力量也加速了行业整合，新的《饲料和饲料添加剂管理条例》去年11月已经发布，今年5月开始正式实施。之前多数饲料企业并不在意，但在今年经营惨淡的背景下，因执行该条例带来的额外投入，将给中小饲料企业以重压。近期农业部公布《饲料生产企业许可条件》和《混合型饲料添加剂生产企业许可条件》。对饲料及饲料添加剂企业提出了生产能力方面的要求，准入条件提高行业门槛，有助于加速企业整合。

Ø   行业低谷期大型饲料企业逆势扩张，但也面临增速下滑的阵痛。我们今年以来重点推荐了三家饲料企业包括大北农、海大集团以及唐人神。从这三家公司今年以来的变化情况，我们看到第三季度大型饲料企业收入及利润的增速出现了明显的下滑(详见表二)。大北农的收入增速从今年上半年的48.15%滑落到第三季度的32.2%，归属于上市公司股东的净利润增速从上半年的43.16%下滑到第三季度的27.3%，相对成为几家公司里面增速最高的。因下游养殖业的低迷以及今年前三季度原料价格的高企，大型饲料企业面临短暂的阵痛难以避免，但凭借本身产品品质以及服务营销方面的优势，行业低谷过后，大型饲料企业将接手中小企业腾出的空间，重回高增长状况。我们认为大北农是最具潜力的整合者，这在我们上份报告中有所阐述。以下我们从大北农因产品优势能够带给养殖户的切实效益加以论证。

Ø   大北农提供优质养殖方案的数据支撑：生猪出栏达到220斤，一般饲料的料肉比在2.8-2.9，一般饲料的单价3.2元/公斤，大北农饲料的料肉比2.4，若养殖户采用一般饲料与采用大北农的饲料饲喂生猪的支出相同，那么大北农的饲料价格需要比一般饲料高出16.7%，但我们从一般饲料与大北农饲料的毛利率差异，粗略计算大北农的饲料价格仅较一般饲料高5.1%，显然使用大北农的饲料是能帮养殖户节约开支的。反过来考虑，采用大北农的饲料的支出要比使用一般饲料的支出节约110*2.8*3.2-110*2.4*3.2*（1+5.1%）=97.7元。(以上数据采用2.8计算，若采用2.9则会达到132.9。由此可见，大北农的产品优势确实能够让养殖户提高养殖效益。除了产品本身品质较好外，大北农还进一步将养殖过程细化，形象的说当成人来养，分不同阶段提供饲料方案，如仔猪断奶前的贝贝乳以及断奶后保育阶段的宝宝壮等。以上是大北农拓展客户的硬优势，配合公司销售团队的软优势，大北农完全具备行业整合者的素质。