投资要点:
Ø 高档酒坚定打造高端形象。2010年四季度国窖1573提价20%以及中国品味的贡献,2011年上半年高档酒收入同比增长50.5%,高于营业收入45.4%的整体增速,预计上半年国窖1573系列酒销售收入达16.88亿元,2011年全年国窖1573系列酒销售收入将达到35.37亿元,同比增长43.5%。
Ø 中档酒放量值得期待。金奖特曲是今年老窖特曲主打产品之一,由销售公司和博大酒业共同运作。半年报中少数股东损益同比增长55.9%,侧面反映了博大酒业的业绩状况,当中相当部分得益于金奖特曲的销售贡献。窖龄酒的概念新颖,难以被竞争对手复制,全年计划完成10亿元含税收入。如消费者接受度好则有望取代特曲系列,成为中端主力产品,后期值得重点跟踪。
Ø 柒泉模式实现销售创新。2009年开始,公司首创“柒泉模式”,将经销商利益与企业捆绑在一起。目前柒泉公司已扩展至6家,通过柒泉公司销售的国窖1573和老窖特曲系列已分别占到总销量的70%-80%和50%以上。公司今年计划再新设3-4家柒泉公司。其中,计划在华北已有柒泉公司的基础上,针对北京市场单独成立一家柒泉公司,集中资源重点推进中国品味的销售。
盈利预测及投资建议:
Ø 公司高档酒控量保价,中档酒主推金奖特曲与百年老窖窖龄酒。我们预计2011-2013年公司EPS分别为2.10元、2.69元和3.37元,2010-2012年净利润复合增速为30.3%,当前股价对应2011-2013年PE 20X、15.6X、12.5X,建议买入。
风险提示:
Ø 因通胀压力难以消退,发改委长期限制白酒提价;
Ø 醉酒驾驶惩罚力度加大,影响白酒销量;
Ø 白酒行业竞争激烈,中低档白酒销售情况低于预期。
业绩预测与估值指标 | ||||||
主要财务指标 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E | ||
营业收入(百万元) | 5370.87 | 7452.90 | 9228.58 | 11244.64 | ||
同比(%) | 22.89% | 38.77% | 23.83% | 21.85% | ||
净利润(百万元) | 2205.24 | 2928.50 | 3744.69 | 4699.95 | ||
同比(%) | 31.79% | 32.80% | 27.87% | 25.51% | ||
毛利率(%) | 69.41% | 67.64% | 69.76% | 71.73% | ||
ROE(%) | 41.00% | 42.37% | 42.11% | 41.45% | ||
每股收益(元) | 1.58 | 2.10 | 2.69 | 3.37 | ||
P/E | 26.55 | 20.00 | 15.64 | 12.46 | ||
P/B | 10.61 | 8.30 | 6.54 | 5.19 | ||
EV/EBITDA | 19.97 | 14.08 | 10.96 | 8.71 | ||
资料来源:fh至尊平台研究所 股价为9月20日收盘价