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投资要点:
Ø 五年间婴幼儿配方奶粉市场有望扩容1倍。我国婴幼儿配方奶粉产业已进入快速发展时期,据Euromornitor预测,2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元,其中婴幼儿配方奶粉近800亿,未来5年CAGR将达17%。
Ø 市场集中度提高后企业费用有望削减。国内外婴幼儿奶粉企业尚在抢占市场,贝因美将凭借其产品力及营销力取得优势地位。当市场格局稳定以后,企业费用有望削减。贝因美2010年的销售费用率达40.18%,相较其他企业偏高,故我们认为行业集中度提高后,贝因美业绩提升空间最大。
Ø 短期面临成本压力,上半年将是公司业绩低点。短期公司面临成本压力,导致2011年一季度毛利率较2010年末大幅下滑3.8个百分点至58.7%。据悉,公司产品在7月提价5-7%,我们判断公司下半年毛利率水平将高过上半年,上半年将是公司业绩低点。我们看好婴幼儿食品行业发展前景,同时贝因美具备品牌、品质、营销及渠道优势,预期公司销售收入高增长仍将延续。
Ø 盈利预测与投资建议:预计2011-2013年公司净利润分别为4.37亿元、6.06亿元和8.22亿元,分别同比增长3.6%、38.4%和35.7%,对应EPS分别为1.03、1.42和1.93元,目标价42.6元,对应2012年30倍PE,建议买入。
风险提示:
Ø 食品安全风险:乳制品行业食品安全出现问题,影响消费者信心;
Ø 原材料涨价风险:原材料价格继续大幅上涨,影响公司盈利水平;
Ø 政府政策风险:物价水平居高不下,政府部门制约公司产品提价。
业绩预测与估值指标
主要财务指标 | 2010 | 2011E | 2012E | 2013E |
营业收入(百万元) | 4028.30 | 5247.73 | 7118.56 | 9341.08 |
同比(%) | 24.13% | 30.27% | 35.65% | 31.22% |
归属母公司净利润(百万元) | 422.24 | 437.47 | 605.57 | 822.01 |
同比(%) | 12.36% | 3.61% | 38.43% | 35.74% |
毛利率(%) | 62.48% | 59.04% | 59.76% | 60.12% |
ROE(%) | 38.22% | 13.09% | 15.85% | 18.43% |
每股收益(元) | 1.10 | 1.03 | 1.42 | 1.93 |
P/E | n.a. | 30.7 | 22.2 | 16.4 |
P/B | n.a. | 4.07 | 3.56 | 3.05 |
EV/EBITDA | 0.38 | 20.78 | 15.65 | 11.38 |
资料来源:招股说明书 fh至尊平台