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【贝因美】业绩低点或已形成 来年增长可期

(如果需要报告的详细内容,请向咨询部联系)

投资要点:

Ø  五年间婴幼儿配方奶粉市场有望扩容1倍。我国婴幼儿配方奶粉产业已进入快速发展时期,据Euromornitor预测,2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元,其中婴幼儿配方奶粉近800亿,未来5年CAGR将达17%。

Ø  市场集中度提高后企业费用有望削减。国内外婴幼儿奶粉企业尚在抢占市场,贝因美将凭借其产品力及营销力取得优势地位。当市场格局稳定以后,企业费用有望削减。贝因美2010年的销售费用率达40.18%,相较其他企业偏高,故我们认为行业集中度提高后,贝因美业绩提升空间最大。

Ø  短期面临成本压力,上半年将是公司业绩低点。短期公司面临成本压力,导致2011年一季度毛利率较2010年末大幅下滑3.8个百分点至58.7%。据悉,公司产品在7月提价5-7%,我们判断公司下半年毛利率水平将高过上半年,上半年将是公司业绩低点。我们看好婴幼儿食品行业发展前景,同时贝因美具备品牌、品质、营销及渠道优势,预期公司销售收入高增长仍将延续。

Ø  盈利预测与投资建议预计2011-2013年公司净利润分别为4.37亿元、6.06亿元和8.22亿元,分别同比增长3.6%、38.4%和35.7%,对应EPS分别为1.03、1.42和1.93元,目标价42.6元,对应2012年30倍PE,建议买入。

风险提示:

Ø  食品安全风险:乳制品行业食品安全出现问题,影响消费者信心;

Ø  原材料涨价风险:原材料价格继续大幅上涨,影响公司盈利水平;

Ø  政府政策风险:物价水平居高不下,政府部门制约公司产品提价。

 

业绩预测与估值指标

主要财务指标

2010

2011E

2012E

2013E

营业收入(百万元)

4028.30

5247.73

7118.56

9341.08

同比(%)

24.13%

30.27%

35.65%

31.22%

归属母公司净利润(百万元)

422.24

437.47

605.57

822.01

同比(%)

12.36%

3.61%

38.43%

35.74%

毛利率(%)

62.48%

59.04%

59.76%

60.12%

ROE(%)

38.22%

13.09%

15.85%

18.43%

每股收益()

1.10

1.03

1.42

1.93

P/E

n.a.

30.7

22.2

16.4

P/B

n.a.

4.07

3.56

3.05

EV/EBITDA

0.38

20.78

15.65

11.38

资料来源:招股说明书 fh至尊平台


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