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近年来公司在实际控制人——中航工业集团的主导下，主营业务逐渐从传统的幕墙业务转向“幕墙工程”和“特玻”业务共同发展，特玻材料业务也逐渐成为了公司未来重点发展的领域。特种玻璃是指除平板玻璃及日用器皿玻璃以外的，采用精制、高纯和新型原料、采用新工艺在特殊条件下或严格控制形成过程制成的具有特殊功能或特殊用途的玻璃。特种玻璃从技术门槛、需求结构和盈利能力都要远远高于普通平板玻璃。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》对新材料的论述中更是明确提出了要大力发展特种玻璃，我们认为公司作为为数不多的生产特种玻璃的公司必将会得到政府更多的资金支持和政策扶持，同时作为中航工业集团下属材料业务重点上市公司，集团的大力支持也将会为公司大力发展特玻材料提供重要的保障。

一、投资要点

1、传统幕墙业务稳步增长，特玻业务增长迅速

2010年公司实现营业收入23.3亿元，较上年同期增长了38.26%，实现营业利润总额为1.04亿元，同比增长101.01%，归属于母公司的净利润为6426万元，同比增长70.8%，实现基本每股收益0.17元，摊薄后每股收益为0.16元。其中建造合同业务收入15.56亿元，同比增长了20.1%，幕墙玻璃制品收入为4.14亿元，同比增长了24.2%，幕墙门窗制品收入为0.4亿元，同比下降了35.7%，该三项业务的占比从2009年的94.87%下降至80.94%，而随着公司蚌埠项目和海南特玻项目的陆续投产，特种玻璃材料收入增长迅速，全年实现收入3.54亿元，收入占比跃升至14.3%。

表1：主要会计数据及财务指标变动情况

 表2：2010年主营业务分产品构成

                         表3：2009年主营业务分产品构成

来源：公司2010年年报，fh至尊平台研究咨询部整理

2 、多项目投资加快特玻业务发展

（1）、 投资“钢化”深加工，增加产品附加值

公司超白压延玻璃未钢化的价格约为40元/平米，钢化后的价格约为60元/平米，而超白压延钢化的成本较小，因此经过钢化后产品的盈利能力将得到明显增加。公司拟在其控股子公司三鑫太阳能光电玻璃有限公司增加投资7000 万元，建设900 万M2/a 太阳能光伏特种玻璃的生产线，项目设计年钢化超白压延玻璃900万平方米，预计将于2012年达产。公司原本钢化能力为1.5万平米/天左右，最高也只能达到2万平米/天，远远低于目前约2.34万平米/天的超白压延产量，随着新生产线的投产，今年5月前后公司超白压延玻璃的年产将达到2800万平方米，因此目前的年钢化能力显然是不够的，此次新增的900万平方米的钢化产能虽然将使公司的钢化产能翻倍，但是较2800万的超白压延产能仍然不足，因此我们估计公司未来可能会继续加大钢化能力。由于钢化后带来的高附加值，项目建成后将大幅提高三鑫太阳能光电玻璃公司超白压延玻璃产品的盈利能力。

图1：玻璃钢化工艺 

（2 ）、文昌砂矿投资规模增大，特玻产业一体化逐渐形成

为了及时解决中航三鑫全资子公司海南中航特玻材料有限公司特玻生产原料，加快启动文昌小惠村矿砂建设，2011年1月28日公司董事会审议通过了《关于调整文昌矿砂投资规模的议案》，投资规模也由之前的14340万元增加到了41784万元。目前文昌砂矿仍然处于建设期，预计2011 年完成建设。根据公司的公告，石英砂在特种玻璃生产原料中占比约为70%。因此矿源将成为优质特种玻璃生产的重要条件之一，随着未来特种玻璃生产线的增加，该项目完成后将为海南中航特玻生产线的提供原料供应，降低生产成本的同时完善公司特玻业务产业链。

（3）、 合资建立航空玻璃公司，夯实特玻业务实力

公司拟与北京航材院合资设立北京航空玻璃有限公司，出资占比约为70%，并将其定位为航空玻璃、高速列车玻璃、防火防暴玻璃生产的子公司。由于航空玻璃技术的要求很高，而北京航材院作为国内面向航空的综合性材料研究机构和最大的材料工程研究中心之一，具有高性能材料的小批量生产和高难度重要部件的研制与开发能力，并且还承担了大量国家重点科研项目和军民两用技术研发项目，因此与北京航材院的合作将为公司在航空玻璃领域的发展提供有效的技术支持。

3 特玻业务规模不断扩大

    近年来公司不断加大特种玻璃领域的投资，特玻业务的规模也在不断的扩大。2011年2月26日公司与凤阳县政府签订投资协议书及补充协议，根据协议的内容，公司拟在安徽凤阳硅工业园区投资建设中航三鑫(凤阳)特玻生产基地，该项目工程分三期建设，预计总投资35亿元，项目计划自2011年6月起开工至2015年项目竣工验收为止。生产基地将兴建14条生产线，分别是：1条400t/d电子薄玻璃生产线，1条1200t/d可镀膜玻璃生产线，1条250t/d超薄玻璃生产线，1条900t/d高档汽车着色玻璃生产线，1条700t/d在线镀膜玻璃生产线，1条700t/d超白在线镀膜玻璃生产线，2条800万平方米/a玻璃深加工生产线，4条30万t/a低铁硅砂生产线和2条晶硅太阳能电池用陶瓷坩埚生产线。

3月4日公司又发布了非公开发行预案，根据预案显示，公司拟向包括通飞公司在内的不超过十名特定对象定向增发不超过12545万股，发行价格不低于16.54元/股，预计募集资金总额不超过20.75亿元。其中： 600t/d航空和太阳能特种玻璃生产线项目总投资45238万元，建设期约15个月，达产后年产玻璃343万重量箱，其中航空玻璃50万重量箱，太阳能超白玻璃293万重量箱，年均利润总额为15848.9万元；500t/d全氧燃烧超白压延太阳能玻璃及深加工项目总投资55345万元，计划2011年4月开始土建施工，2012年2月点火投产，项目建成后年均利润总额为12841.3万元；350t/d航空仪表及电子浮法玻璃生产线项目总投资34109万元，建设期约14个月，达产后年产量71万重量箱，年均利润总额为8359.63万元；海南太阳能玻璃加工项目总投资17023万元，建设期约15个月，建成后年均利润总额为5037.9万元；12MW玻璃熔窑烟气余热发电站项目总投资7763万元，建设期约10至12个月，4条浮法玻璃生产线全部投产后年均利润总额为3024.3万元；特种玻璃技术与研发中心建设项目总投资11989万元，建设期12个月。

表4：公司已经投产和在建的特种玻璃生产线统计

来源：公司公告，fh至尊平台研究咨询部整理

4 、公司特种玻璃市场前景广阔

光伏行业高景气拉动超白压延玻璃供不应求。2010年国外大量厂商受政府补贴下调预期的影响，为赶上政策“末班车”而加大了光伏产业的投资，从而造成了光伏装机容量的激增，由于超白压延玻璃可用作晶体硅电池的盖板，因而光伏装机容量的增加也带动了超白超白压延玻璃的需求的增加，去年下半年超白压延玻璃供不应求，价格也持续维持高位。今年日本的核危机在一定的程度上将使得各国今后几年将更加重视核电的安全性，世界范围内的核电发展或将有所放缓，而光伏、风电等其他新能源将会获得更多的政策扶持。这也将带动超白压延玻璃需求增长。公司目前拥有的蚌埠250T/D 超白压延线目前已经开始正常运作，超白压延玻璃产品今年会贡献利润。

航空玻璃将受益于飞机需求增加和高铁建设。随着低空开放试点范围的扩大，民用飞机的需求将不断增加，民用飞机需求的不断增加以及大飞机项目的实施和装备战机的换代升级将推动航空玻璃的需求大幅增加。同时生产航空玻璃的高强度铝硅酸盐玻璃也可以用于生产高速列车玻璃等高强度玻璃，因此航空玻璃也将受益国内高速发展的高铁建设。公司2010年通过引进DTEC 技术来生产航空玻璃将在一定程度上实现进口替代，打破长期以来国内航空玻璃严重依赖进口的局面，也将充分受益于国内航空玻璃需求的增长。

航空仪表及电子浮法玻璃主要应用于航空与通用仪器仪表、汽车前挡玻璃、电子液晶显示片、太阳能热利用等领域。随着航空电子技术的不断发展、LCD 的大规模生产以及国内汽车消费结构中，中高档车型占比的不断提高都将增加该类玻璃的需求。

二、风险提示：

（1）公司通过定向增发募集的资金未能按照计划投入生产使得业绩低于预期

（2）特种玻璃的市场需求增速或低于预期

（3）限售股的解禁将会对公司股价产生一定的冲击

（4）公司过快的拓展特玻业务将造成较大的财务成本压力

三、投资建议：

    2011年随着新建产能投产，公司的特玻产能将逐渐释放，公司的经营业绩有望出现跳跃性增长。我们预期2011年-2013年EPS分别为0.48、0.8、1.0元。因此给予其中期“推荐”评级，目前二级市场上该股筹码集中度持续上升，股价依托半年线震荡上行，投资者可以在支撑位附近积极关注。