公司主营业务为各类中高档钮扣、拉链、金属制品、人造水晶钻、光学镜片等服饰辅料;公司的经营模式为以销定产,一般情况下与长期合作的客户签署框架协议,主要明确产品类别、服务事项、收款约定等内容,具体操作视实际下单情况而定;02-09 年收入复合增长率31.07%、净利润复合增长率40%;平均ROE17.04%。纽扣毛利率超过40%、拉链毛利率由20%提升至30%。绝大多数年份经营性现金流超过净利润。
一、三季度业绩继续保持稳步增长,10年预期增长超过40%
前三季度完成营业收入13.23亿元,同比增长36.32%,归属于上市公司净利润为1.81亿元,同比增长45.09%,摊薄每股收益0.875元。加权平均净资产收益率为17.59%,同比上升4.01个百分点,预计2010年公司净利润同比增长在40%~50%左右。
纽扣与拉链依然是公司最重要的收入来源,合计占收入比重80.86%,上半年收入分别同比增长36.54%和49.81%。其他业务中,水晶钻与光学镜片收入分别同比增长22.41%和44.06%;电镀加工业务收入下降46.92%。上半年公司国内收入6.52 亿元,同比增长40%;出口收入1.05 亿元,同比增长26.64%;出口收入占比13.39%。
二、财务指标全面改善
公司前三季财务指标较09 年同期全面改善。综合毛利率36.3%,同比提高0.4 个百分点。其中10年中期纽扣毛利率同比提高4.19 个百分点,拉链毛利率下降1 个百分点。水晶钻毛利率经历了前期的大幅下滑后,开始企稳回升,同比提高9.91 个百分点。上半年公司期间费用率17.99%,同比下降2.2 个百分点,主要来自管理费用的下降。由于股权激励行权费用摊销完毕,管理费用率由11.47%降至9.57%。
前三季公司应收帐款周转率6.63次,同比提高0.8 次;存货周转率0.62次,同比提高0.12 次。与去年同期相比,公司存货和应收帐款分别同比增长了35.4%和35%,与收入增速基本保持一致,显示公司经营状况良好。9月末公司资产负债率49%,较09 年底减少5个百分点,债务状况继续好转。
三、高管期权全部行权
10 年7 月,公司公告罗仕万等4 名高管将获授的剩余274.79 万份期权行权,行权价格3.05 元。至此,公司授出的1233 万份期权已全部行权,股权激励计划圆满完成。行权后公司总股本增厚为20741 万股。九名高管通过股权激励计划持有公司5.94%的股份。行权费用2113 万元已于06-09 年摊销并记入管理费用。
四、配股融资用于纽扣与拉链扩产
1月20日公告,伟星股份收到中国证监会关于公司配股申请获核准的批复。公司计划向全体股东配售共计不超过5185万股,用于本部的激光雕刻纽扣技改、高档拉链技改以及全资子公司深圳联星的高品质纽扣扩建、高档拉链扩建项目建设,总投资额3.6 亿元。按配售比例上限测算配股价为5.79 元。大股东伟星集团承诺以现金全额参与配售。本次募集资金投资的四个项目建设期18-24 个月不等。建成后公司将新增21 亿粒的纽扣产能和1.91 亿米的拉链产能,较目前分别提高22.11%和72.08%。
表一配股募集资金投向
项目名称 | 投资额 | 新增产能 | 建设期 |
激光雕刻纽扣技改项目 | 7915万元 | 10亿粒 | 18个月 |
高档拉链技改项目 | 9451万元 | 9850万米 | 24个月 |
深圳联星高品质纽扣扩建项目 | 9836万元 | 11亿粒 | 18个月 |
深圳联星高档拉链扩建项目 | 8850万元 | 9250万米 | 24个月 |
资料来源:公司公告
图一 利润趋势
资料来源:东方财富网
图二 收入趋势
资料来源:东方财富网
图三 ROE变化情况
资料来源:WIND资讯
图四:净利润与经营性现金流比较
资料来源:WIND资讯
五、投资建议
公司有非常辉煌的历史经营业绩,近8年净利润复合增长率为40%,平均ROE17.04%,主要产品中纽扣毛利率超过40%、拉链毛利率由20%提升至30%;绝大多数年份经营性现金流超过净利润。公司产品在服装生产中所占价格比重低,对继续保持高毛利率有信心,同时公司扩产在即,龙头地位无法撼动,扩张产能形成前在费用控制和净利润增长方面仍然保持强劲势头。公司过去8年平均市盈率在28倍左右,预计10年和11年每股收益1.1元,1.5元,未来5年保持30%的净利润增长还是可期的,6个月目标价30.8元。目前价位有比较明显低估。维持“强烈推荐”评级。
什邡营业部 匡余伟
2011-1-21