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公司概况：

公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的化工企业。公司主导产品三聚磷酸钠的产量居全国第二，出口量居全国第一，六偏磷酸钠产能占全球总产能的25％以上。公司拥有矿电磷一体化的优势，生产所需的电力有50％以上可以自供，而黄磷的自给率也在70％以上。2011 年，在磷矿石和磷肥行业景气度提升背景下，兴发集团将由传统磷化工企业向具有磷矿、精细化工、磷肥和磷化工业务的综合性化工企业转型。预计未来两年新建项目将陆续贡献利润，2011-2012年净利复合增长率有望接近60%。

投资要点：

1、新能源材料是先导性战略新兴产业中首选的掘金板块

目前，新能源材料已成为世界各国低碳经济发展的重点突破方向与技术制高点。作为我国重点培育发展的先导性战略新兴产业，部分关键新能源材料及其加工设备技术瓶颈在国内已取得重大突破，实现进口替代已不遥远。而新能源材料部件作为产业链中竞争壁垒较高，盈利水平领先的价值环节，当属先导性战略新兴产业中的首选掘金板块。

2、国际磷肥涨价带动国内精细磷化工景气，磷矿石进入稳步上涨通道

2010年国际磷铵供需紧张，国际磷肥价格上涨直接带来国内磷化工行业盈利整体提高。美国磷酸二铵价格由2010年7月初400美元／吨上涨至9月底550美元／吨。国内黄磷价格自6月的14000元／吨，涨至湖北17000元／吨，云南、贵州超过16000元／吨。食品磷酸8月出口4.5万吨，同比增34％，国内热法磷酸优势体现。此外各地的节能减排限电措施加剧了黄磷现货紧张的局面。预计2011-2013年全球磷肥行业仍将保持较高开工率，国内磷化工行业景气将持续。

磷肥需求的扩大及磷肥价格的上涨也打破了磷矿石价格多年的沉寂，磷矿石由此进入稳步上涨通道。从长期来看，作为中国的优势资源，磷矿石价格确实面临价值重估的机遇。2010年底，国内磷化工行业龙头企业云南磷化集团已将磷矿石价格上调22%。2011年1月4日又宣布上调2011年磷矿石产品价格，报价上涨50元~60元/吨，其中29%品位的省内价格由230元/吨上调至280元/吨，涨幅达到22%。省外车板价为370元/吨~380元/吨。其他矿企也积极响应，先后提涨价格。

市场普遍预料，随着国家对于矿产资源的重视以及下游磷肥需求景气度的上升，磷矿石将持续看涨。而在A股市场中，兴发集团是为数不多的真正拥有磷矿资源的上市公司，将成为磷矿石涨价的首要受益者。

3、未来公司磷矿储量和产量有望超预期

目前公司拥有1.6亿吨的磷矿储量，磷矿石年生产能力为245万吨。除了目前公司正在进行探矿的两个磷矿外（瓦屋四矿段、树崆坪后坪），公司现有磷矿的矿区面积也在扩大。

2010年10月13日，公司公告称，宜昌市政府将市国资委持有的磷化公司的股权转让给公司大股东宜昌兴发集团，重组后，大股东持有磷化公司95.9%的股权。大股东承诺，在重组完成后6个月内，以成本价将相关资产转让给上市公司。宜昌磷化工拥有磷矿资源储量6026.02万吨，未来这块资产的注入将增加公司磷矿储量。

2010年11月30日，公司收到《湖北省国土资源厅关于神农架武山矿业有限责任公司武山磷矿区变更矿区范围的批复》。根据神农架武山矿业公司武山磷矿原采矿权证，其矿区范围由6个拐点圈定，开采深度由1600米至1000米标高，矿区面积18.014平方公里。经省资源厅批复，同意武山磷矿区变更矿区范围，新的矿区面积由8个拐点圈定，开采深度由1600米至300米标高，矿区面积25.475平方公里由18.014平方公里扩至25.475平方公里。

随着储量的增长，公司未来两年磷矿产能也将稳步扩张。预计瓦屋四矿段将在2011年实现投产。该矿段2007年底就开始探矿，且为之配套的平岔公路改扩建工程也已基本完工，因此明年有望实现开采。另外我们预计树崆坪后坪矿段有望在2012年开始逐步投产。此外集团重组的磷化集团拥有设计产能为240万吨的磷矿石产能（还未建成）如能在未来两年注入上市公司，那么公司磷矿石产能有望在目前245万吨的基础上翻番。

4、新建项目将成为公司未来两年的利润增长点

公司新建1 万吨电子级磷酸项目目前已经投产，预计全年可实现7,000 吨左右产量，可增加利润2,000 万元。新建6 万吨有机硅装置建设目前进展顺利，预计在2011年上半年将投产，并且公司也计划象有机硅单体的下游发展，通过延长产业链，增加单位利润率。由于公司之前在有机硅生产和研发方面并没有经验，保守预测2011 年该项目没有利润增长，在2012 年将有部分利润产生。公司控股70%的宜都兴发新建60 万吨磷铵项目最快可能在2011 年底，或2012 年上半年投产。由于该项目配套80 万吨硫磺制酸，30 万吨湿法磷酸工程，并且公司拥有磷矿石资源，这样磷铵所需原料完全自给，预计该项目回报较为丰厚，以80%开工率计算，该项目将增加公司2012 年收入8 亿元，主营利润2 亿元。

5、水电资源优势使公司受外部能源调控影响小

在目前国家限制高耗能行业用电的背景下，公司地处“水电之都”——宜昌，具天然地理优势，而且公司自发电量已达到4 亿度，限电措施对公司影响较小。

6、在通胀时代，磷矿石资源优势使公司深具抗通胀性

公司磷矿石除了满足公司下游需求外，可根据资源价格灵活销售矿石。预计2011年最大可销售量超过130 万吨，磷矿石开采销售毛利率超过60%，公司在国内磷化工上市公司中是通胀的最大受益者。

风险提示：国际农化产品因天气原因需求量大幅降低；贸易国反倾销、反补贴等措施限制国内磷化工产品出口；中国政府对国内磷肥实施更加严厉的出口政策

结论：在全球流动性加速背景下，国内磷矿石资源价值重估前景明确。预计，2011 年兴发集团磷矿石价格同比将上涨10%，产量增长可达30%，2011 年净利同比将提升65%。伴随60 万吨磷铵项目投产，2012 年公司业绩也将大幅增长，未来两年利润增长明确，可作为中长线品种“买入”。

——郭慧伶