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一、公司概况

中铁二局是我国首家国内上市铁路建筑施工企业，在技术力量、质量控制、施工设备等方面均处于同行业领先水平。公司业务范围为各类工业、交通、民用等工程项目施工的承包、房地产、物资销售、机械租赁。其中：公司施工的铁路工程完成营业收入占公司营业收入的 18.15%；公路、工业、能源、民用等工程施工完成营业收入占公司营业收入的46.32%；房地产业务收入占公司营业收入的2.69%；物资销售及其他非施工收入占公司营业收入的32.84%。

中铁二局集团为建设部、铁道部建立现代企业制度的试点单位，连续5次荣登全球最大225家国际承包商排行榜，拥有总资产116.3亿元。公司利用其行业优势，在国家加大基础设施建设和西部大开发的宏观环境中，有极大的市场份额和项目储备，未来发展前景较好。

二、投资亮点

1.受益4万亿国家投资，行业持续景气。

受美国次贷金融危机影响，美国经济持续下滑，全球金融体系混乱，中国经济也深受影响，下行压力不断增大。为了保证中国经济能够平稳度过危机，政府不断增大铁路基建的投资，以期阻止经济快速下滑。长期以来，我国铁路建设发展相对滞后，国家这次大幅投资为铁路基建板块带来了发展契机。按照规划，2004年－2010年国家批准新建铁路4万公里以上，总投资达到4万亿元以上。此外，中长期铁路网调整规划已于2008年10月31日经国家批准正式颁布实施，新方案将2020年全国铁路营业里程规划目标由10万公里调整为12万公里以上，其中客运专线由1.2万公里调整为1.6万公里，预计该规划项目全部实施后， 2020年我国铁路建设投资总规模将突破5万亿元。

目前我国铁路建设市场尚属寡头垄断市场。铁路建设往往工程量浩大，获取建设特级资质门槛极高，现在仅有中国中铁、中国铁建、中交建、中国建筑和中国水利水电获取了建设资格。中铁二局在以上公司中占有领先地位，公司技术优势明显，具有较强竞争力，在此次的4万亿投资中，中铁二局是最大受益者之一。

2.四川灾后重建，公司占有较大市场份额。

四川地震中，中铁二局未造成员工伤亡，也未对公司资产和在建项目造成不良影响，公司生产经营情况正常。目前公司已经全面转向灾后重建，参与了广岳铁路抢修以及德阳地区三处灾民安置房的修建等工作，且已经购买了一些相关设备来应对未来的灾后重建，并开始了一些灾后重建项目的相关技术准备工作。地震后，大量房屋、公路、铁路需要加固甚至重新建设，而深处四川成都的中铁二局则将享受近水楼台先得月得便利，在灾后重建中必将发挥积极的作用。

3．公司订单增加迅猛，发展前景可期

近日，中铁二局捷报频传，其中贵广铁路、南京地铁、苏州及武汉市轨道交通工程，中标价分别为46.70亿元、2.78亿元、1.02亿元和3.05亿元。截至12月23日，2008年中铁二局累计中标工程总额392.53亿元，为该年度计划承揽工程项目总额179亿元的219.3%，为2007年度承揽工程项目总额193.18亿元的203.19%。公司近期连续中标大额订单，主要与公司在技术装备和资质上具有一定的优势以及采取灵活的夺标措施有关。尽管目前建筑市场竞争激烈，使公司的毛利率不断下降，但是公司中标的大额订单，在一定程度上提升了公司的业绩。

4.房地产政策灵活，业绩增长有保障。

近几年，中铁二局基建业务占比逐年降低，物资销售增长较快，而房地产业务占比仍然偏低，目前仅占 2.69%。2007年，公司有意扩大房地产业务，利用房地产的高盈利还弥补铁路建设毛利率较低的不足。然而，房贷新政出台后，中国房地产行业也步入下行通道，中铁二局暂时延缓了房地产业务的扩展。

2008年3月公司及其控股子公司中铁二局贵州锦隆房地产开发有限公司(下称：贵州锦隆)将所持的成都中铁锦华置业有限公司(注册资本2352万元，公司及贵州锦隆分别持有其89.2%、4.25%的股权)全部股权转让给成都华山高校投资管理有限公司。2008年9月，公司将持有的山东中铁城镇建设有限公司98.33%的股权和公司全资子公司中铁瑞城置业有限公司所持有的山东城镇1.67%的股权，全部转让给山东明瑞房地产开发有限公司。

这两次产权转让非常及时，大大降低了投资风险，避免出现更大的亏损，同时股权转让后收回的资金用于弥补公司流动资金，原来用于房地产开发的人力也转向了铁路基建。实际上，中铁二局的房地产开发与铁路基建相辅相成，其房地产业务以强大的施工技术为依托。与普通地产开发相比，中铁二局多采取与政府合作方式进行联合规划开发，从前期的土地整理，工程施工，到后期的房屋销售采取统一管理，产业链最为完整，公司立足于成为城市的运营商。中铁二局房地产业务与铁路业务的灵活转换可以有效地调配人力财力，追求较高的业务受益，从而保障公司业绩的持续上涨。

三、风险提示

1. 铁路施工毛利率仍然偏低。

2008年上半年公司铁路施工业务仍然维持较低的毛利率。尽管2008年公司综合毛利率有所提高，主要是因为公司实施集中采购降低了采购成本，从而增加了非铁路项目的收益率。2006年公司前，公司铁路施工的毛利率均在10%以上，中国中铁与中国铁建的铁路施工毛利率也一直稳定在9%以上。而到了2008年上半年，公司铁路施工毛利率降至5.6%，除了原材料涨价的因素外，主要是由于公司07年以来中标的铁路多属于高速铁路，定额较低而成本较高所致。

2. 财务费用大幅上升，压低盈利空间。

随着公司经营规模扩大，承揽的施工项目增加，部分已开工项目业主资金周转困难，公司营运现金流减少，再加上加上大额储备土地的现金流出，公司的负债规模随之扩张，财务费用持续增加。2008年上半年财务费用较去年同比增长118.48%。财务费用的大幅增加将压低公司的盈利空间。

3.现金流紧张，拟发行可转债。

2008年，受国家宏观紧缩政策影响，部分已开工项目业主资金周转困难，公司无法按合同约定收到工程款，使公司营运现金流减少，加上2008年上半年公司加快了土地一级开发和二级土地储备，导致公司现金流紧张。截止 2008 年6 月 30日，公司房地产现有土地储备 2466.50 亩，其中2008年上半年新增 694.40 亩；累计在建面积 48.20 万平方米，上半年新开工 15.68 万平方米、竣工 8.24万平方米。中国房地产也的冬天远没有过去，公司短期很难迅速收回这部分投资资金，所以现金流紧张将会成为未来一段时间公司面临的主要问题。

为购置施工设备、偿还银行贷款和补充流动资金，中铁二局将于近期发行15亿分离交易可转债。其中5亿元用于购置工程施工设备、8亿元用于偿还银行贷款、剩余约2亿元用于补充流动资金。

四、投资策略

作为我国铁路建设施工龙头，公司受益铁路投资明显。独特的技术优势、灵活的竞标策略将保障公司铁路施工业务的不断增加。在全球经济不景气，国内经济持续下滑的背景下，中特二局的业绩将有一定保障。但我们也应该看到目前公司毛利率仍然较低，且财务成本相对较高，盈利能力低于市场预期。前期公司股价持续攀升，成为A股中为数不多股价增加两倍的龙头品种，很明显公司股价被炒作的成分较大。不可否认，铁路基建是2009年A股中为数不多业绩增长预期明显的板块，后市该板块仍会被反复炒作，表现机会较多。近期公司股价持续横盘整理，目前处于7.6元－10.4元的箱体上沿。如果后市该股有效向上突破，投资者可以积极介入。如果后市该股遇阻回落，待回落至箱体下沿可再行介入。

——郭孟丽、唐锦