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上周沪深300指数上涨2.81%，食品饮料板上涨0.71%,弱于大市。我们认为原因在于食品饮料板块相对整体市场估值偏高(食品饮料板块TTM PE  31.7X,沪深300 TTM PE  11.5)，据我们观察上游农产品价格，啤酒、行业的原料价格仍然处在高位，行业竞争激烈转嫁成本较为不易，乳制品行业成本压力已有所缓解，白酒行业由一线白酒引领提价，均能完全覆盖成本上升，且行业增速仍然较高，葡萄酒行业也有相同特点。故建议持续关注白酒板块、葡萄酒板块以及估值低、业绩增速较快或处于拐点以及经过大幅调整安全边际高的公司。  

     白酒：1-8月行业累计产量617.6万吨，同比增长29.76%，增速与1-7月基本持平。洋河股份预告前三季度归属于母公司净利润同比增长70%-90%，达26.1亿元-29.2亿元，对应EPS  2.9-3.24元。ST皇台前三季度实现盈利1200万元，大幅扭亏，EPS  0.0676元。水井坊预告前三季度净利润同比增长50%-100%，达1.76亿元-2.34亿元，对应EPS  0.36元-0.48元。金种子酒预告前三季度归属于母公司净利润同比增长150%以上，即超过2.81亿元，对应EPS超过0.506元。古井贡酒预告前三季度归属于母公司净利润约3.285亿元，同比增长约130%，对应EPS约1.39元。  

     啤酒：1-8月行业产量3494.3万吨，同比增长9.6%，较1-7月累计增速下降0.6个百分点。观察单月增速，啤酒行业增速从5月份的高点12.8%下滑到8月份的4.65%。主要原料大麦、大米价格也依然处在高位，较2010年同期仍有较高涨幅，如大米价格同比增长15.4%，国内大麦价格同比增长26.4%，进口大麦价格同比增长45.2%。因此行业产量增速下滑加之上游成本压力较大，故啤酒行业暂不具备吸引力。  

     葡萄酒：1-8月行业产量67.73万吨，同比增长19.6%，较1-7月累计增速提高1个百分点。因国内葡萄酒消费水平偏低，故进口葡萄酒也呈现快速增长。1-7月累计进口葡萄酒21.93万吨，同比增长39.1%。中国海关和中国酿酒工业协会数据显示：2011年上半年葡萄酒的进口量已占到国产葡萄酒产量的34%，占中国葡萄酒市场25%的份额。建议重点关注销量稳步增长且具备提价能力的葡萄酒行业龙头张裕A  

     乳制品：1-8月行业产量1516.45万吨，同比增长14%,与1-7月累计增速基本持平。光明乳业10月10日发布公告，拟向特定投资者非公开发行不超过17,770  万股人民币普通股，发行股票价格为不低于定价基准日（不含定价基准日）前20个交易日公司股票交易均价的90%，即发行底价为8.00元。公司针对目前乳品二厂、乳品八厂现状，规划通过易地搬迁和技术创新的方式，建立一个生产工艺先进、管理体系完善、检测手段齐备的现代化乳制品加工基地，从而实现全自动、高标准、全封闭、信息化的乳制品生产过程，并以此作为全国范围内光明乳业乳制品工厂的示范，进而提高企业效益，增强企业在行业内的竞争力。本项目达纲后生产能力为日产乳制品2,000吨，其中巴氏杀菌奶600吨、酸奶1,000吨、UHT  产品400吨；按年生产日期300天计算年产600,000吨乳制品，其中本项目新增产量为280,700  吨乳制品。本项目建设地点位于上海市闵行区马桥产业园区吴闵支线北地块，计划建设周期为23月，根据建设进度安排，预计将于2014  年达纲，该项目目前已完成了外部审批工作。该项目预计将于2014  年达纲，经综合测算，本项目新增产能内部收益率为17.57%  (所得税后)，所得税后静态投资回收期约为7.5  年（含项目建设期），预计达纲年税前利润为23,005  万元,相当于每股0.1875元。乳制品板块相对同样低利润率的啤酒板块，我们较为看好，原因在于：（1）原奶价格环比持平（年初至今原奶涨幅仅2%），同比涨幅亦明显收窄。随着原奶价格逐步走稳，未来乳制品企业成本压力还将进一步减弱；(2)糖价已从高位7800元/吨附近回落至7400元/吨附近；（3）行业竞争结构改善，费用率有所下降。随着中小乳制品企业逐渐退出市场，龙头企业有望受益。  

     其他：古越龙山预计前三季度净利润同比增长50%以上，即超过1.23亿元，对应EPS超过0.194元。高金食品预告前三季度为亏损3700-4700万元。  

     我们重点推荐四家公司：古井贡酒、五粮液、泸州老窖和贝因美。古井贡酒：公司在安徽市场白酒销售规模与其品牌地位相比尚低，凭借公司深度分销、高效运营以及高网点覆盖率，按照公司规划3年内在安徽市场做到30-50亿，按30亿做估算，那么2011-2013年省内白酒收入的复合增速需达35.7%。若省外市场能够开拓成功待成功，那么截至2013年公司酒类收入应实现65-70亿元，对应2011-2013年的复合增速将达56.3%-60.3%，此外白酒的提价以及高端酒比重的提升将带动毛利率的提高，实现净利润的增速超过收入增速，因此未来2-3年公司高成长性的特质不会发生改变。五粮液：出厂价如预期提高20%-30%，52度水晶瓶五粮液终端价格破1000元，2011年销量有望增长20%以上，中高端六和液、中低端五粮春、五粮醇有望放量增长；华东营销中心成立提升销售能力。泸州老窖：我们认为在消费升级的背景下，高端白酒将呈现较快的增长速度。公司极力打造国窖1573的高端形象，去年控量提价20%，此外今年重点运作中国品味，预计销量将达500吨左右，带动国窖1573系列酒销售收入增长约44%。中档酒主推金奖特曲和百年老窖窖龄酒，价位适中，概念新颖，后期表现值得关注，此外公司的柒泉模式广受赞誉，与经销商的关系更加紧密，销售费用投向更精准。我们预计2011-2013年公司EPS分别为2.10元、2.69元和3.37元，2010-2012年净利润复合增速为30.3%，当前估值相对业绩增速具有吸引力。贝因美：因原材料价格大幅上涨且上半年产品未提价，我们预期上半年将是公司业绩相对低点；我们预计未来5年公司婴幼儿配方奶粉将实现年均24%的增长，明年公司业绩将重现高增长。