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                                                周智勇 
内容提要：
攀钢钢钒主营业务平稳增长，矿石、燃料等大宗原料采购价格上升和三费大幅增加，致使增产增收不增利，产品结构调整任重道远。公司白马铁矿在投产初期，尚不能成为增利来源，反而造成较大亏损。钒产品为公司盈利的主要来源之一。
实施资产收购和资产整合将成为公司未来发展的关键步骤。收购资产后，不仅增加钢材系列和钒产能，提高整体实力，更重要的是公司真正拥有铁、钒、钛矿的资源，在巩固现有钒铁优势产业的基础上，钛产业将成为公司的又一支柱产业和主要盈利来源，未来几年将高速增长，整体盈利能力大幅度提高。
若仅限于公司当前的资产状况和盈利能力，则公司当前股价偏高；若公司资产收购和资产注入方案顺利实施和后续发展符合预期，则公司当前的股价具有相当强的吸引力，具有较高的投资价值。所以，公司资产收购和资产注入方案能否顺利实施成为投资者关注的焦点，也是左右公司股价走向的关键。

主要内容：
一、经营状况与分析
   攀钢钢钒07年全年累计产钢483万吨，其中轨梁材161万吨，热轧板卷123万吨，冷轧板卷111 万吨,努力提高铁水提钒率，全年生产钒渣（折合标准钒渣）20万吨，同比增加11.38％。2007 年实现营业收入212 亿元，利润总额10.5 亿元，净利润9.51 亿元，与06年同比分别增长21.5%、5.9%和3.6%。
     
     表一：07年经营业绩摘要
 

    表二：07年主要业务情况
 

    从表一和表二可以看出：
公司主产品——型线产品和钒产品的销售收入比上年增长13.46%和14.59%，毛利率却有较大幅度的下降，分别降低30%和10%；以前部分热轧产品通过关联交易卖给集团公司的冷轧厂做板坯体现为公司单项业务收入， 06 年12 月公司收购集团公司的冷轧厂后，消除此部分关联交易，热轧产品销量减少，由于平均内部销售价格上升，毛利率从10.6%上升至21.6%。冷轧产品的销售07 年并入攀钢钢钒的年报表，成为公司总销售额增加额的主要部分。
占公司总收入一半以上的型线产品和冷轧产品的销售毛利率还较低，盈利能力仍较低。据了解，重轨产品虽为公司的优势产品和拳头产品，但是其产品主要客户为交通部，属于计划采购，产品定价仍维持在几年前的水平，若单项产品核算，实际上处于亏损状态，是造成型材毛利较低的重要原因。
钒产品仍然是公司盈利的主要来源。公司的钒渣产量达到了20.06 万吨，销售收入达16.1 亿元人民币，尽管07下半年钒产品价格走软，但是其销售毛利率达到46%（较上年下滑10个百分点），仍保持了较高的水平，营业利润占据公司营业利润总额的一半。可见钒产品的稳定增长对于攀钢钢钒的赢利意义重大。
总体而言，07年公司的主营业务经营处于平稳态势。由于矿石、燃料等大宗原料采购价格上升，2007 年支付可转换公司债券利息及票据贴现利息增加使得财务费用较06 年增加1.85 亿，公司与攀钢有限公司合资建设的白马铁矿处于投产初期，受生产线调试及天气等因素影响，07 年亏损1亿多，以及增加业务导致销售费用和折旧费用上升等诸多因素，致使公司07年增产增收，但不增利，盈利能力不仅没有提升反而下降，有待公司努力加快产品结构调整和综合成本费用的有效控制。

 二、08年经营和财务状况分析
1、据了解公司所用的矿石大多来自集团和周边地区，部分铁矿石源于自产，由于采购价格随市场价格而上升，自产矿石还在保本量产以下，目前还没有体现出公司的资源优势。
     根据公司08年按照年初的经营环境做出的财务预算报告，公司预计2008年实现营业收入252亿元，利润总额10.5亿元，净利润9.4亿元；营业收入比07年增长约20%，利润总额与07年持平，净利润比07年还略有下降。尽管公司预计产品销售价格比上年会上升，但是，产品单位成本的上升幅度会超过产品的销售价格上升幅度，导致营业利润下降约15%左右，其中矿石、燃料、合金基础产品等上游产品价格变化，制造费用上升、管理费用和财务费用增加，其他业务减利和税收增加等诸多因素为减利的主要因素。
公司今年第一季度的财务报告已经显露出08年的经营状况和变化趋势。
铁矿石和焦煤、焦炭的价格比上年同期都有较大幅度的上涨，公司较低的铁矿石自给率导致营业成本上涨了28.99%，超过原先预期；因白马铁矿出现些故障等原因，致使公司管理费用由2.04 亿元上升到3.22亿，同比大幅增加了57.55%。一季度的雪灾导致公司原材料的运输困难，也影响了公司的正常生产，产量增幅较小，对相关成本的分摊能力减弱。
08 年一季度实现营业收入59.54 亿元，同比增长27.08%，由于同期成本上升28.99%，超过收入增幅，导致实现净利润同比减少67.34%；净资产收益率1.61%，同比下滑0.61 个百分点，摊薄后实现每股收益0.05 元。
   2、公司合资修建的白马铁矿，处于投产初期，受生产线调试及天气等因素影响，与以前的预期尚有一定的差距。白马铁矿07 年产量不到80 万吨，该项业务07 年亏损一亿多元，按照目前的进度，预计08年生产矿石100—110万吨，仍然在保本量产以下，08年该项业务仍会亏损；如果在后续施工进展顺利，存在的问题能够尽快解决，则该项业务扭亏，并为公司提供更多地矿石，降低产品成本。到2012 年一、二期工程完工达产后产量将增加至500 万吨，届时公司的铁矿石自给率将从5%提高到25%（不包括公司正在进行的资产重组带入的矿石供应），有效减少吨钢生产成本。
尽管公司拥有的矿石资源，在短期内还不能拥有“资源优势”转化为“资源红利”。但是，公司拥有自己的铁矿石资源，生铁冶炼成本远低于市场成本，将成为公司未来发展的重要基础，也是公司未来业绩增长的重要推力，值得投资者重视，以及投资的重要看点。
    另外，有两大因素对公司08年增利有较大帮助。第一，公司会同鞍钢、包钢等国内主要重轨生产厂家与铁道部磋商后，重轨产品的销售价格在今年有望有较大幅度的上调，增加该项业务的收入和营业利润成为年初预算外的增利来源。第二，由于07 下半年钒产品价格走软，公司钒产品07年毛利率同比下滑了10%。08年2月以来，全球钒价急剧攀升，目前国内v2o5 价格较年初上涨30%以上；尽管全球钒产品供应有望回升，但预计其价格会维持在高位，钒产品平均售价由07年的115,500 人民币/吨上升至08年的136,500 人民币/吨，因而公司钒产品在08年度的盈利率会得到提升，从而增加公司的主营利润。
因此，相对于第一季度，公司后期的盈利将有所好转，08年的最终盈利会与07年基本持平或略有增加。在不考虑整体上市的条件下，由于有可转债等现有因素，08年每股收益比07年也会下降，约每股0.30元，相对于目前的股价，显得高估。

三、资产收购和资产整合增强公司势力， 盈利能力大增
    根据攀钢钢钒公布的资产收购和吸收合并整合方案，公司将向攀钢集团、攀钢有限公司、攀成钢公司和攀长钢公司定向增发不超过7.5亿股股份用于购买四家公司拥有的预估值不超过75 亿元的资产，定向增发价格不低于9.59元/股，并同时以换股方式吸收合并*ST 长钢及攀渝钛业。定向增发后，公司总股本将增加至38 亿股（不含钢钒权证行权所增加的股份），股本扩大24％。
     拟收购的资产包括： 攀钢集团、攀钢有限、攀成钢、攀长钢等公司下属从事钢铁、钒、钛主业经营资产，及发电厂、煤化工厂、铁路运输、销售公司等与钢铁、矿业生产业务相关的基础和配套资产，或相关业务的股权。
􀂗  公司资产收购完成后，具有两大突出的优势：
1、公司将成为拥有铁、钒、钛矿的资源型企业；钒钛磁铁矿中，除铁、钒、钛外，还伴生有铬、钪、镍、镓、锰、铜、铅、锡等十几种贵重或稀有金属，极具开发利用价值。公司将具备年产铁720 万吨、钢780 万吨、钢材700 万吨、钒制品（以五氧化二钒计）2 万吨、钛精矿30 万吨、钛白粉8 万吨的综合生产能力。在国内铁矿石资源稀少、价格高企的时代，公司所拥有的稀有矿石资源的经济价值将会大放光彩，地区资源优势转化为公司的经营优势和盈利优势。
2、钛产业将成为攀钢钢钒的又一支柱产业和具有竞争优势产业。预计到“十一五”末，该公司通过扩大自身产能和资本运营，力争实现钛精矿120 万吨/年、钛渣30 万吨/年、硫酸法钛白粉35 万吨/年、氯化法钛白粉9 万吨/年、海绵钛1.5 万吨/年、钛材1 万吨/年的产业规模，产值将达到150 亿元左右，利润近40 亿元。  
根据中银国际研究所测算，预计2008-2010 年公司净利润的年复合增长率将超过50％。2008 年－2010年预测的每股收益分别是0.42 元、0.63、0.91 元，按30－40 倍PE 计算，合理价值为12.6－25.3 元，以公司目前10元左右的价格论，具备较大的上升空间。

四、综合评价
    综上所述，若公司资产收购和资产注入方案不能实施，仅限于公司当前的资产状况和盈利能力，则公司当前股价偏高；若公司资产收购和资产注入方案顺利实施和后续发展符合预期，则公司当前的股价具有相当强的吸引力，具有较高的投资价值。所以，公司资产收购和资产注入方案能否顺利实施成为投资者关注的焦点，也是左右公司股价走向的关键。

注：本文系蒋志、周智勇、谢林江参加攀钢钢钒07年度股东大会了解的情况，并结合公司的公开信息整理而成。由周智勇执笔。