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1、         人民币汇率改革

从2002年末以来，日本等少数国家开始在国际社会上散布“中国输出通货紧缩论”，2003年这种论调进一步升级为要求人民币升值的呼声，到2005年前后，日本、美国、欧盟等主要发达国家或基于国内经济的需要，或迫于国内政治的压力，都要求中国改变汇率制度或强迫人民币升值。自2005年7月21日起， 我国开始以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一的美元，而是形成更富弹性的人民币汇率机制。虽然 国外舆论的压力对我国进行汇率改革产生了一定的影响，但是主要原因还是在国内，从当时我国的经济情况来看，当时我国经济持续高速增长，对外开放度也不断的 提高，人民币升值的预期不断的强化等使得我国外汇储备快速增加，外汇占款不断提高，中央银行不得不大规模的发行票据对冲，这样提高了宏观经济调控成本，使得盯住美元的汇率制度的成本上升。

2010年6月19日，中国人民银行突然宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，主要内容为：在2005年 汇率改革的基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性的重估调整，而是重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币来进行调节。继续 按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观 经济和金融市场的稳定。虽然央行发言人表示，对我国而言，进一步推进人民币汇率形成机制改革，完善有管理的浮动汇率制度，是根据我国国情和发展战略作出的 选择，符合完善社会主义市场经济体制的改革方向，符合落实科学发展观的要求，是我国深度融入全球化条件下国家利益的需要，符合我国长远和根本的核心利益。 一方面有利于促进结构调整和全面协调可持续发展。浮动汇率可灵活调节内外部比价，有助于引导资源向服务业等内需部门配置，推动产业升级，转变经济发展方 式，减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。另一方面有利于抑制通货膨胀和资产泡沫。增强宏观调控的主动性和有效性，改善宏观调控能力。再次有利于维护战 略机遇期。作为经济全球化的受益者，继续推进汇改有利于实现互利共赢、长期合作和共同发展，维护有利于我国经济发展的战略机遇期和国际经贸环境。然而就目 前的经济形势而言，我国的经济增速有所放缓，5月份的CPI已经突破了3%的警戒线，国内就业的压力依然较大，我国在这种情况下进一步改革汇率形成机制，因此我们不能否定国际舆论的压力对这次央行进行汇率改革产生了重要的影响。

2、 汇率改革对股市的影响

（1）   对大盘的影响

2005年7月人民币汇率改革以来，人民币对美元汇率从1:8连续下跌，在08年5月跌破了1:7，其后从2008年6月至今，人民币汇率基本维持在1：6.8左右的水平（详细见图一），在这5年的时间里，我国股市也走出了一轮牛市和熊市的行情。

首先，2005年是我国股权分置改革主要的一年，也是我国首次进行汇率制度改革主要的一年。我国股权分置改革试点自2005年4月29日正式启动，在同年的7月21日开始推进汇率制度改革。从大盘的走势来看，上证指数自2005年6月6日达到历史低点998.23点，其后逐步走出了波澜壮阔的牛市行情，并于2007年10月16日达到了历史高点即6124.04点， 这也就意味着大盘探底的时间是介于股权分置改革和汇率制度改革之间，虽然我们不能否定股权分置改革是此轮行情的核心动力，但是我们也不能忽视汇率改革引起 的人民币升值对市场的走势也产生了一定的影响，人民币升值使得相关概念板块表现非常活跃，在一定的程度上激发了市场上做多的热情。

图一：2005年1月—2010年6月月底汇率走势图

图二：2005年7月—2007年10月上证指数和人民币升值相关概念板块走势

图三：2007年11月—2010年6月上证指数和人民币升值相关概念板块走势

其次，从图二和图三我们可以看出，在经济形势向好时，人民币升值使得相关概念板块表现非常活跃，从而带动了市场上做多的热情，无论从短期还是中长期都促进了大盘的上涨，然而在经济形势不景气时，人民币升值对相关概念板块影响较小，对大盘的走势不会产生什么影响。

具体而言，从2005年7月汇率改革开始到2007年10月份之前，人民币升值与股市走势都呈现出正相关关系，两者互为影响的成分更多。但当股市疯狂到极致的时候，也就是在2007年10月16日股市达到顶部之后，市场急转直下，一路狂泻。而此时，人民币升值的步伐不但没有停止，反而在股市见顶之后，出现了加速升值，一直涨至次年4月份。4月份之后，人民币升值的步伐才有所减弱，直至走平。

从2008年下半年开始一直到现在，人民币汇率变动都不大，基本维持在6.8左右的水平。与前期股市大起大落的走势相比，大盘在09年8月份之前，股市呈现出温和上涨的趋势，然而受央行适当紧缩货币使得这一上涨行情就此终结，虽然其后国家各个部门推出了区域振兴计划和产业振兴计划使得相关概念板块走势较活跃，然而2010年作为调结构的重要一年，房地产政策的陆续出台、欧洲债务危机的升级，央行加息的预期以及股指期货短期对现货市场冲击的影响，使得目前大盘走势举步维艰，人民币此次汇率改革能否带动相关概念板块发起进攻的号角，就目前的经济形势而言，这是值得怀疑的。

（2）   人民币升值对相关板块的影响

航空业:成本降低预期走强

人民币升值将使飞机、航空燃油等进口物品的采购成本大幅下降，同时以美元计价的大量外债将明显的减少，进口美国飞机、航材、燃油等均因美元贬值而减少人民币支出，降低运营成本，同时也将刺激国内居民国外旅游，提高航空业的营运收入。重点可以关注南方航空（600029）和海南航空（600221）

造纸行业：提升造纸板块投资价值

人 民币升值主要从三个方面影响上市公司业绩：一是国内造纸原料中的木浆和废纸进口比例较大，人民币升值后购买力增强，有利于降低进口原材料成本。二是国内大 部分大型纸机依靠进口，人民币购买力增强降低引进设备成本。三是汇兑收益，因为进口纸机和原材料需要外币，上市公司有外币负债，随着人民币升值，将为部分 企业带来可观的汇兑收益。重点可以关注岳阳纸业（600963）和民丰特纸（600235）

金融行业：推动金融行业热炒

人 民币的中长期升值预期将人民币在国际金融市场中的地位，对国内银行的资产质量、资本充足率、中间业务拓展等产生了积极的影响，有利于提升国内银行的资产价 格，同时人民币升值将会使得国际游资和投机性资本将逐步介入我国股市，为我国股市的上涨创造相对宽松的资金环境，进而使得证券公司有望从中取得一定的收 益。重点可以关注估值偏低的中小盘个股，比如中信银行（601998）和宁波银行（002142）

房地产：土地资产价值重估

    房 地产行业在人民币升值的同时，将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加刺激投资需求下的房地产需求增加的好处。有分析师表示人民币升值预期的不断增强很 可能使得国内以不动产为主的上市公司股价大涨，主要原因可以分为两个：一是从实体领域来看，人民币升值预期意味着热钱对拥有人民币资产属性的房地产予以追 捧，从而推动房价上涨；二是人民币升值将使得热钱流入证券市场，将使得目前估值较低的房地产板块个股进行重新估值。重点关注估值偏低的中小盘个股，比如世联地产（002285）和合肥城建（002208）

                                                                研究咨询部  鲁乐