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一、上半年行情回顾

    2010年 上半年，当市场以为全球将从金融危机作出复苏之际，作为全球经济复苏最大功臣的中国A股却引领全球市场展开调整。从上证指数月线上看，除了2、3、6月份 市场小幅上涨之外，其余月份均出现大幅调整。特别是进入4月中旬，随着房地产市场严厉调控政策密集出台、市场流动性有所收紧、加息预期不断，同时欧洲主权 债务危机愈演愈烈，再加上新股密集发行以及银行股巨额融资，在诸多利空因素的相互交织与影响下，4-5月份市场出现单边大幅下挫，上证指数甚至一度击穿 2500 点重要整数关口，最低下探至2481.97点，创近10 个月来调整新低。上半年，上证综合指数从最高点3306点到低点2481点，共下跌825点，跌幅达到25%。随着股指的连续大幅下跌，使众多投资者被套 牢，市场信心遭到沉重打击。

    从板块来看，上半年金融、地产、钢铁、有色等传统大盘股成为市场做空的主要标的，半年跌幅均超过20%，地产板块更是大幅下挫30%以上，跌幅位居所有权 重板块之首，成为重灾区。但与之形成鲜明对比的是，中小板指数较之大盘股显得非常抗跌，特别是创业板指数在6月1日上市后是持续走高，很多中小盘和创业板 个股逆市创出新高。从市场热点上来看，智能电网、计算机、新能源、区域经济等题材性品种，以及生物医药、酿酒等传统防御性板块相对抗跌，成为弱势中一道亮 丽的风景线，市场结构性牛市特征明显。

    在经过上半年的大幅下跌之后，“别人恐惧的时候能否贪婪出手？”、“A股下半年的行情将会如何演绎？”、“下半年的热点和投资机会在哪里？”在回答这些问题之前，我们先来分析一下影响下半年行情发展的因素。

二、影响下半年行情发展的因素

    1、下半年国内经济增速放缓预期强烈

    出口和投资是拉动中国经济增长最重要的“两驾马车”。目前来看，出口因为欧洲债务危机以及美国经济复苏的缓慢，面临较大下行风险；投资因房地产调控以及地 方融资平台整顿而增速下滑预期强烈，这使得市场预期今年国内经济增长将呈现前高后低的格局。经济先行指标中国制造业采购经理人指数（PMI）已开始验证上 述判断。统计显示，5月份PMI为53.90%，较4月份回落1.8个百分点，大有构筑“双头”的嫌疑。此外，从PMI分类指数看，生产指数和新订单指数 5月份都出现了不同程度的滑落，而产成品库存指数明显上升，显示经济二次去库存迹象开始显现。更为重要的是，由于基数原因，6月、7月的CPI涨幅预计将 持续走高，这意味着市场不仅将承受经济增速放缓的压力，未来还面临“滞涨”这一显著不利股市的环境。

    2、欧洲主权债务危机阴云迟迟不散

    随着越来越多的欧元区国家暴露出财政问题，欧洲主权债务危机对A股市场的影响不仅没有很快消散，而且有进一步蔓延迹象。一方面，欧债危机严重抑制了海外股 市的走势，比如欧洲股市就因为似有似无的欧元区利空传闻而普遍深幅调整，美国道琼斯工业平均指数已创出9个月新低，海外股市低迷，势必在估值和投资者情绪 上不利于A股市场未来的走势。另一方面，无论是欧债危机引起的人民币对欧元汇率被动升值，还是欧洲国家因财政紧缩引发的需求下降，都明显不利于中国未来出 口增长，从而加剧投资者对国内经济的担忧。

    3、全球经济面临二次探底风险

    温家宝总理不久前曾表示“必须密切观察形势，做好预防世界经济‘二次探底’的准备”，这将极大地影响投资者对未来市场走势的信心。目前，主权债务危机不仅 发生在欧元区，英国、日本、美国的主权债务水平与希腊都不相上下。日本的主权债务总额甚至要远远超过希腊；美国的主权债务已经达到了创纪录的13万亿美 元，人均负债为4.4万美元；英国的主权债务水平已经远超过欧元区的平均水平，财政与经济状况都处于持续的恶化过程中。在美国与欧盟的失业率都超过10% 的情况下，进一步紧缩财政将面临严重的社会问题，但不紧缩财政就可能引发主权债务危机。在这样复杂的经济背景下，全球经济二次探底的可能性将始终存在，并 且将给各国的经济决策带来举棋不定的两难选择。这就使得资本市场的基本面面临巨大的不确定性，震荡寻底的市场走势就会在较长时间内维持下去。

    4、中国经济已经到了全面的转型期与阵痛期

    这种转型与阵痛体现在股市上就是市场不断地震荡寻底。经过30多年的长期高速发展，中国经济的原有发展模式已经走到了头，不转型就很难再有持续的增长动 力。现阶段的中国经济，面临着体制瓶颈、发展瓶颈、资源瓶颈与环保瓶颈的巨大压力，如果不能得到合理的与有效的化解，那么中国经济的未来发展前景将会不乐 观，经济与社会的矛盾也很可能会同时爆发，进而给未来发展留下隐患。在经济的转型期与阵痛期，作为国民经济晴雨表的股市不可能欢天喜地地上涨，而只能也必 然会去分担与承担这种阵痛，这也是市场迟迟不能走好的重要原因。

    5、A股市场的供求关系正处于越来越失衡的状态

    由于市场下跌所带来的负财富效应，A股市场的资金正逐步撤出市场，市场的供求关系已出现逆转性变化。去年IPO重新开闸以后所形成的解禁股已经逐步到期， 再加上原来市场中的大小非，就使得市场面临着空前的内部扩容压力；而主板市场的新股恢复发行更使得这种状况雪上加霜，IPO重启一年来，新股发行节奏逐步 提升。统计显示，截至2010年6月18日的一年里，两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股。其 中，268只股票已经挂牌上市，合计融资规模达到4052亿元。目前中小板与 创业板市场的融资额大约为每月300亿左右，如果主板市场的IPO再加入进来，那么整个A股市场每月的融资额就很可能达到400亿左右，再加上银行业普遍 存在着的再融资需求已经成了市场难以承受之重， 这样的融资规模，即使在牛市中市场都很难承受，在熊市中给市场带来的压力就更加不言自明。

    三、下半年行情展望

    由于中国经济正处于转型的过程之中，经济增长的供给瓶颈已经体现得很明显，三季度以后的经济数据可能会下滑的比较厉害。反应到A股市场上来，尽管A股今年 以来已经跌了25％，估值水平已经处于历史较低水平，但是如果放在经济转型的大背景下，估值也并不便宜。因此，我们认为三季度A股市场仍将是继续震荡寻底 的过程，而今年四季度之后，随着经济减速和企业盈利下调，财政政策会出现一些活动空间，届时股市会迎来明显的反弹机会，但绝不是反转机会，因为新一轮牛市 的宏观和微观基础还正在酝酿，远未成熟。

    1、先来分析一下大市调整的空间

    首先可以根据有效突破三角形形态后来进行测算。从上证指数日K线图上看，以2009年8月4日3478点与11月24日3361点作一条连线，形成一条下 降趋势线（即压力线），再以2009年9月1日2639点与2010年02月03日2890点也作一条连线，形成一条上升趋势线（即支撑线）。这2条线构 筑了一个收敛三角形。2010年4月19日，大盘以大幅跳空低开并暴跌的形式击穿了下档支撑线，也就是宣布向下突破收敛三角形形态得以确立，根据三角形理 论计算，收敛三角形的最大垂直距离是3478-2639=839点，那么从4月19日开始调整结束位置至少为3096-839=2257点。

    2、再来分析一下大市调整的时间

    998点-6124点上升了24个月，6124-1664点回跌了12个月。以此类推，本轮行情1664-3181点上升了14个月，3181向下回跌约 需6-8个月时间，从跌破三角形整理形态至今已调整了三个月，从时间上看调整时间还不够，应还有三个月以上的调整时间，综上分析，三季度股指还将震荡寻 底，四季度开始回升的可能较大。

    四、两条主线把握结构性机会

鉴于下半年股指仍将是继续寻底的过程，因此，市场暂时难以形成趋势性整体机会，预计行情的发展可能呈现结构性的分化，我们认为下半年可以从两条投资主线进行投资考虑：

   （一）具备低估值吸引力的超跌蓝筹品种。其中可重点关注破发、破净和破增，且有业绩支撑的品种；或是市盈率、市净率已处于历史低位的低估值行业和板块。比如：

    1、银行股：

    上半年，银行业始终位于宏观调控的核心影响圈内.政策变化对银行股的影响和敏感度大于其他行业，银行既是调控工具，也是调控结果的分担者。我们认为，地产 调控的延续下，三季度经济回落的风险加大，四季度政策或将出现全面转暖，届时银行板块估值已达到历史低点，将给银行股带来较为明显的投资机会。

    2、房地产：

    从去年12月份开始，市场就开始对政策调控及其影响进行提前反应。经过半年多的时间、地产股几波下跌之后，风险已大幅释放。另外，房产税年内出台的可能性 不大：首先，从既得利益阶层和决策者个人利益的角度，出台房产税对其不利，因此没有强烈的征税动机。其次，房产税本是税制改革的组成部分，税制改革是个长 期的大决策，不是用来解决房价调控等短期问题的。再次，房产税的影响面是有限的。总之，在我们看来，市场对房产税的担心已经在股价中得到反应。不过，由于 我们预期房价在下半年可能会出现松动，估计跌幅在15%-20%左右，因此，房地产股票在三季度继续消化房价下跌的预期后，四季度将迎来较好的投资机会。

    （二）在产 业政策大力扶持、有核心竞争力和优势的战略性新兴产业中，具备高成长性的中小型上市公司。可以从新兴产业方向上，结合其核心竞争力，对这些中小型上市公司 进行关注。预计战略性新兴产业规划初定于今年8、9月份下发，随后将陆续出台各个领域的具体发展规划及中央和地方的配套支持政策。从相关部委获悉，战略性 新兴产业方向已进一步拟定为7个领域，在7大领域中又确定了具体的分项，得出23个重点方向。7大领域包括节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新 能源汽车、高端装备制造业和新材料。目前，中国正处于经济转型和新兴产业发展的初始周期阶段，只要能把握住其中持续高成长性机会，投资者将有望充分享受这 些产业中的上市公司做大做强的机会。可重点关注：

    1、新材料

    新材料产业因其与下游产业结合紧密，对下游产业升级意义重大，发达国家高度重视。新材料技术可以带动下游企业降低成本、提高产品附加值，改变传统行业过度 竞争的状况，同时提高企业盈利水平，从而拉动下游行业的快速发展。如稀土可作为性能优良的永磁材料、贮氢材料、发电材料，运用于新能源的风电设备、电动汽 车、核磁医用设备、家电、节能材料和发光材料等。而锂电池也将成为电动汽车用动力电池的主攻方向。由今年开始，由于镍氢电池的一些技术性能已接近理论极限 值，汽车制造商开始大幅提高锂电池作为动力源的比例。另一方面，锂电池还代表着未来发展方向的绿色能源电池，在3G移动通讯技术、互联网、数字化娱乐便携 设备等消费电子领域的旺盛增长势头促进了行业飞速发展。

    上半年，与上述新材料行业相关的上市公司获得市场主力的高度认同，券商游资和基金机构等纷纷扎推其中。例如拥有上游资源的包钢稀土、广晟有色、西藏矿业 等，生产稀土永磁材料（钕铁硼磁材）的中科三环、宁波韵升、安泰科技等，从事薄膜电容器及相关材料（机车电力电容）的铜锋电子等个股，前十大流通股东不乏 基金、QFII和券商的身影。而锂电池生产细分的正极材料、隔膜、电解液、负极材料等四个子行业，两市中更是有不少与之相关的企业，如亿纬锂能、多氟多、 当升科技，也不断被市场挖掘出来。但经过上半年大幅炒作后，估值已严重偏高，有阶段性调整要求，待中期调整结束后，未来新材料板块仍将是市场炒作的主要方 向。

    2、软件行业

    日前，商务部副部长易小准表示，强有力的政策扶持是中国软件和信息服务业持续快速发展的重要保障，有关部委正在制定相关产业的发展规划。同时，商务部将通过大力培育扶持龙头企业等七大方面工作促进国内软件和服务信息业进一步发展。

    事实上，作为国家战略性、基础性和先导性的产业，软件和信息服务业的发展一直受到政府的高度重视。软件行业09年业绩增长势头强劲。考虑到软件行业由于受 到国内信息化进程持续推动，新产品与新技术层出不穷，并且作为国家战略性新兴产业的重点扶持领域，行业未来将有望实现更快增长。特别是在调结构、保增长的 宏观经济形式下，软件产业的发展环境继续向好。看好在各细分行业具有领导竞争优势的软件企业及系统集成商，如远光软件、川大智胜、华胜天成、恒生电子、四 维图新等，同时，中国软件、浪潮软件、用友软件等企业有望受益于重大专项不仅给予企业短期的研发经费支持而提升业绩，更重要的是担升公司创新能力和带来新 技术成果。这些个股调整后，后市仍然有望反复活跃。

                                                       走马街咨询部  唐 艳