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一、市场回顾——首季度经济数据简析

2010年一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。CPI同比上涨2.2%，PPI同比上涨5.2%。其中3月当月CPI同比上涨2.4%，PPI同比上涨5.9%，信贷投放2.6万亿元。

从数据上可以看出GDP增长强劲回升，而CPI大体保持稳定，CPI、PPI数据基本符合预期。

物价的季节性回落，尤其是食品价格的回落，是拉动3月CPI小幅回落的主要原因。根据农业部发布的检测数据测算，3月食品价格环比下降1.5个百分点；根据商务部监测的食用农产品价格走势来看，3月食用农产品价格环比下降1个百分点。

CPI增幅回落显示通胀预期较为温和。考虑到3月国内新增信贷以及M2增速均出现回落，以及央行在3月明显加大了公开市场回笼的力度，说明央行当前更多地通过公开市场进行调控。因此，短期内加息的可能性微乎其微。

大宗商品价格的上升则是推动PPI继续上扬的主要因素。据商务部提供的数据显示，春节过后，包括矿产品、黑色金属、建材产品、有色金属、轻工原料主要生产资料价格连续四周环比上涨。

除GDP、CPI之外，其中有一项数据引起了我们的特别注意：

固定资产投资较快增长，房地产投资增速加快。一 季度，全社会固定资产投资35320亿元，同比增长25.6%，比上年同期回落3.2个百分点。其中，城镇固定资产投资29793亿元，增长26.4%， 回落2.2个百分点；农村固定资产投资5528亿元，增长21.0%，回落8.4个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长9.7%，第二产业投 资增长22.4%，第三产业投资增长30.0%。分地区看，东部地区投资增长24.4%，中部地区增长26.2%，西部地区增长30.0%。一季度，房地产开发投资6594亿元，增长35.1%，比上年同期加快31个百分点。

     目前房价不但居高不下，而且上涨势头有增无减，住房问题已经成为关系到国计民生的、社会稳定的头等大事，国务院对此高度重视。仅从2009年12月至2010年4月一季度经济数据公布之间的短短四个月时间内就出台了12项政策来规范房地产行业的发展。然而这一系列举措似乎并未收到明显效果，房市不仅没有因此冷却，反而有愈演愈烈之势。

    也正是基于如此现状和数据的支撑，4月15号在国家统计局公布过一季度宏观数据之后，国务院常务会议中随即提出了《贷款买二套房首付不得低于50%》的要求，随后又在17日、19日、21日密集出台调控政策。

                表一 近期房地产调控政策一览（数据来源：腾讯财经）

这也是4月18日股市受房地产板块拖累，大幅下挫的直接原因。然而政策调控的效果是具有滞后性的，所以房地产行业的宏观调控不会一蹴而就，政府要观察政策的效果后才会做出新的判断，这可不是一两个月就能解决的问题。因此，千万不要低估了国家对于房地产行业调控的决心和力度。

房地产行业的宏观调控政策不仅对钢铁、建筑等周期性行业产生负面影响，而且严重拖累了与其密切相关的银行板块。

我们再看看银行板块，姑且不说房地产调控对其带来的冲击，单就是整个板块的巨额融资计划也足以让市场胆战心惊了。农业银行年内IPO已几成定局，300亿美元的巨额融资对市场形成沉重压力；近日兴业银行180亿元的融资计划得到了监管部门的批准，而已上市的三大国有银行中工商银行、中国银行都有近千亿的融资方案，至于建行还没有公布融资计划，那只是因为融资方案暂时还没有确定罢了。目前建行的资本充足率仅为11.7%，距离监管部门11.5%的红线仅一步之遥，融资只是时间问题。

面对巨额融资和不断发行的新股，在经济刺激政策退出的背景下，在货币政策由宽松到适度宽松转向的过程中，一直被认为流动性充裕的市场到底有多充裕？A股的走势不容乐观。

地产和银行这对难兄难弟作为沪深两市举足轻重的两大权重板块，其走势有左右大盘的能力，如不能有效企稳向上，那么大盘很难有大的表现。从目前的状况来看，两大板块承受较大的压力，这也是虽然经济数据好看，经济复苏更为明确的时候，股市仍然没有走好的重要原因。

二、市场走势分析

市场翘首以盼，万众瞩的股指期货终于登上了A股市场的历史舞台。但是股指期货的上市并没有带来市场期盼已久的蓝筹行情，相反却似乎又一次验证了利好出尽就是利空这一金科玉律，作为股指期货概念龙头股的中国中期在股指期货上市的第一个交易日几乎跌停，其它股指概念如美尔雅、中大股份等跌幅均愈4%。股指期货首日高开低走的态势似乎预示了大盘后市的走势更加扑朔迷离。

自从去年八月份股指创出自1664点以来的反弹新高3478点之后，市场便进入了为期九个月的漫长调整期。如果以3478以及3361等高点的连线作为上轨道线，以2639以及2890等低点的连线作为下轨道线，那么大盘一直运行在这个三角形整理之中。

图一 股指运行在三角形

随着时间的推移，三角形整理的顶端也渐趋渐近，这就意味着方向的选择为期不远了。如果大盘放量突破上轨道线3180点，并且迅速摆脱前期成交密集区域，则股指有望挑战3478的高点，进而展开一波上升行情。但是本周一，就在股指期货推出的第二个交易日，盘面的走势打破了这一构想，大盘在金融地产等权重板块的带动下，以放量大阴线收盘，一举击穿了三角形整理的轨道下沿、年线和3000点整数关口的众多支撑，破位下行。 对于后期的走势，笔者有以下几点判断：

较 平稳的走势：大盘在作为牛熊分界线的年线附近震荡整理，指数重返年线之上，并继续在三角形中运行，随着时间的推移和宏观经济的进一步明确从而做出方向选 择。在这种走势中，由于大盘受到蓝筹股估值相对较低的支撑，向下的空间并不大，但是大盘蓝筹延续前期疲软的走势，将延长调整时间，震荡成为常态，行情的展 开还有待时日。

图二 大盘延续震荡整理格局

较乐观的走势：将本次下跌作为强势洗盘看待，经过短暂整理后，重新步入三角形区间，并且快速突破上方压力，新一轮升势则有可能就此展开。

               图三 重返三角形区间后向上突破

较悲观的走势：股指在年线附近震荡后，继续探底寻找支撑，2009年10月9号的缺口可能成为第一支撑位，在得到支撑后展开反弹。但反弹受压于三角形轨道的下沿，无力突破，大盘再度调头向下，如果经过这样的反抽，那么大盘向下的趋势基本确立，二次探底不可避免。

              图四 反抽后无法突破 下跌趋势确立

最悲观的走势：这种走势的思路与上一走势相同，只是在三角形的画法略有不同。如果以2008年10月28日的1664点出发，连接1826等低点作为三角形整理的下轨线，那么事实上大盘早就做出了方向性的选择。2010年1月26号，大盘同样是以一根中阴线击穿了下轨线的支撑，并一度继续下跌，试图考验年线。只是当时股指期货还没有正式推出，市场仍充满期待，市场在2月3号以长下影线金针探底后开始反弹，而这波反弹也一直持续到四月中旬，股指在4月15号创出反弹最高点3181点，即刚刚触碰到三角形上轨边缘之后以高位十字星的方式提醒大家反弹结束，其后开始新一轮下跌。如果是这样，那么如今的下跌也许只是个开始。就笔者而言则更倾向于这种观点，但同时又是笔者最不愿意看到的走势，因为这将意味着短线下跌不可避免，中期向淡。

                图五 短线下跌不可避免 中期向淡

然而无论大盘走势如何，在宏观经济预期持续向好的大背景下，近期盘面显示出一个重要特征：权重虽然表现疲软，但是中小板块、各种题材概念却异常活跃，精彩纷呈。与此相对应的中小板综指的表现也远强于沪深指数。

                 图六 中小板综指上升通道完好

中小板综指一直运行在上升通道之中，并于4月13号创出新高，通道保持完好，仍有上升空间。但是在经历了前期大幅上涨之后，中小板、创业板以及各类题材股的估值压力倍增。尤其是中小板综指创出新高之后，其单周成交金额也创出超2000亿的巨额成交量，显现出资金套现的迹象。因此在密切关注中小板及各种题材的同时应该保持高度警惕，严格控制风险。

三、五月投资机会及策略

    结合上述分析，笔者认为短线震荡加剧，中期走势向淡。在不看好行情的情况下，建议投资者应以持币为主，严格控制仓位。如果出现大级别的调整，在左侧交易机会显现之时，可以适当的进行战略性布局。重点关注的行业及品种有：

1、战略性新兴产业

从 一季度的经济运行情况来看，由于经济发展方式面临长期转型，传统行业机会将难于取得超额收益，而随着新一轮产业升级的到来和经济增长模式转变的全面推进， 拥有核心技术和核心资源，具备高成长特征的新兴产业类个股仍将受到主力资金青睐，获得持续性溢价。策略重点在于受产业政策扶持的战略性新兴产业，并在中小 市值板块中挖掘增长模式新颖、盈利增长更为确定的优秀上市公司。

其中战略性新兴产业包括新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造等行业。

2、受益通胀预期品种

   全球经济复苏必然增加对大宗商品的需求，伴随着资产价格的普遍上涨，通胀压力不容忽视。二季度进入有色金属消费的传统旺季，因此受益于通胀预期的有色金属等资源类板块迎来契机，可重点关注具有资源优势、低估值、高弹性和具备业绩支撑的龙头企业。（4月23截稿）

                                                         研究咨询部  袁 申 鹤