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十月份开始，大盘走出一波快牛行情，消费板块中农林牧渔的防御性被忽略，整体跑输大盘，而11月份在农产品涨价的推动下刚开始有所爆发，却又遭到政策调控物价上涨而收回上行的步伐。虽然近期政府三申五令严打价格上涨，但我们认为政策更多的是针对投机，农产品的价格受政策管制但不由政府确定，价值和供需仍是其价格波动的根本，政策管制对短期产品价格上涨起抑制作用，部分农产品价格面临调整，但低价时代已经一去不返，农产品价格中枢持续上行还将是大趋势，相应的农林牧渔板块机会仍然方兴未艾。

一、行业政策：为抑制物价上涨，调控政策频出

从今年上半年开始，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”此起彼伏，到6月份的小麦、玉米等粮食价格飙升，再到当前的蔬菜、食用油价格飙升，前期的“棉花糖”，农产品价格不断被抬高，十月份CPI上涨4.4%，其中食品贡献率超70%。物价和农产品价格的大幅上涨引发了政府对于价格的关注，政府开始出手调控物价，从17日国务院召开会议部署应对物价上涨的政策措施，到公布相关细则，不过短短几天时间。“出手之快、力度之猛，实属罕见。”

11月17日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析当前价格形势，研究部署稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的政策措施。并提出了四项措施：保证供应、发放补贴、改善环境和维护秩序。

11月20日，国务院办公厅发布《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，要求各地和有关部门及时采取16项措施，进一步做好价格调控监管工作，稳定市场价格，切实保障群众基本生活。

11月22日，银监会网站刊发了银监会办公厅的紧急通知，要求银行业金融机构加大对农产品生产加工流通信贷资金支持力度。通知同时提醒银行，加强涉农信贷资金用途管控，从源头上控制信贷资金挪用风险，严肃查处信贷资金挪用于农产品炒作、囤积居奇、哄抬物价等违规行为，抑制不合理信贷资金需求。

二、市场表现：板块走势与农产品价格水平显著正相关

从历史上看，农业板块的走势与农产品价格水平有比较明显的相关性。据统计数据，农产品价格上涨多在第一季度和第四季度。本年度农产品价格走势也基本遵循此规律，二季度农产品价格有所回落，二级市场上农林牧渔个股也随大盘表现弱势,但三季度开始，随着农产品的快速上升，农林牧渔板块也快速攀升，如图1和图2所示。

图1：2010年农牧指数与农产品走势图

图2：2010年农业板块与大盘走势对比图

    三季度，农林牧渔板块也一改二季度颓废态势，上涨33.2%，大幅跑赢大盘。其中，8月份农林牧渔板块跑赢沪深300指数13.4%，9月份仅跑赢沪深300指数1.1%，而至10月份，农林牧渔板块却跑输沪深300指数7.3%。10月份，随着流动性泛滥以及通胀预期的增强，低估值资源类品种迅速提升，而农林牧渔板块虽受其影响也上涨7.9%，但由于估值偏高而披露的三季报业绩不足以支撑这么高的估值而随即进入震荡调整走势。但随着四季度和明年一季度，即元旦和春节农产品消售旺季的到来，农林牧渔板块部分子行业仍存机会。

三、行业价值：农产品价格走强根基未变

    通胀压力加大这下，政策火速出台多个文件打击物价上涨，彰显了政府调控通胀的决心，但管制零售端的价格难以从根本上解决物价整体的上涨和部分品种供给不足问题，更多只是临时调整价格上涨的空间和时间。且就算短期农产品物价会因政策打击而回调，但就像前言所提到的，农产品低价时代已经一去不返，农产品价格中枢持续上行还将是大趋势。今年通胀的成因包括国内供需、货币效应和国际环境等多个因素，在国内和国际流动性得到有效控制之前，农产品价格上涨的压力仍在，特别是对于供给不足的农产品以及政府调控范围没有覆盖的非必须消费农产品，价格上涨仍会继续支撑板块的走势，农林牧渔板块机会仍然方兴未艾，且市场的过度调整也提供了介入机会，农牧板块中资源价值突出且基本面向好的公司仍可视为投资亮点。

1、美元贬值起推波助澜作用

美元指数、国际农产品价格走势相反。国内外货币发行泛滥是全球资源类商品价格上涨的根本原因。美国6000亿的量化宽松政策引发世人的担忧不无道理，更严重的是发达国家自身并没有出现通胀，反而是中印等主要发展中国家通胀形势急迫，热钱的私下移动对发展中国家通胀的压力不可不防，调控和引导难度可想而知。特别是在加息预期和调整存款准备金、汇率等一系列政策走向的背景下，无疑会让国际热钱有恃无恐从而变本加励。

    2、供需失衡，农产品价格长期上行难免

农产品供给相对不足，长期来看，增产潜力不足，需求量增长却是确定的，供需格局呈现结构性失衡，国内农产品价格有继续上涨的理由。这是由于当前经济发展环境下农产品的稀缺性所决定的，在土地价值节节攀升的背景下，用于粮食种植和蔬菜种植的土地被变相改变用途成为难以逆转的趋势，尽管存在炒作因素，但蔬菜价格60%以上的涨幅中供求的因素以及成本推动的因素是无法回避的。当我们把农产品当作CPI上涨的原凶时，却忽视了化肥、农药、柴油等生产和生活资料高得多的涨幅。粮食和房价的比价关系决定了农产品的价格走向，耕地的稀缺性和成本的推动决定了农产品的价格中枢。随着城镇化进程的推进，以及农民种植积极性持续下降，粮食、食品的供需失衡问题将越来越严重，农产品价格的调控方向存在很大的变数，调控也难以一刀切，所以，虽然棉、糖等农产品价格面临调整，但低价时代一去不返。

3、历史经验告诉我们：政府限价政策对农产品板块走势有限

    从今年农产品价格上涨结构来看，虽然棉花和糖等作物价格创历史新高，但农产品价格的整体涨幅要弱于2007-2008的通胀时期。参考2007和2008年通胀时期的政策监管手段：07年8月6日：发改委严控地方政府提价措施的出台，严禁价格联盟等形式串通联合提价；07年9月25日：调控政策暂降农产品“高烧”；07年12月27日：取消农产品出口退税；08年1月28：国家发改委规定实行临时价格干预措施；08年3月26：发改委公布有决心有条件有措施实现价格调控目标。从历史上看，对于供给不足造成价格上涨的品种，物价管制措施很难从实际上产生明显的影响，从上一轮通胀的观察来看，政府限价政策的出台也没有对农产品板块走势造成明显压制作用。因此在国内和国际流动性得到有效控制之前，农产品价格上涨的压力仍在，特别是对于供给不足的农产品以及政府调控范围没有覆盖的非必须消费农产品，农产品价格上涨仍会继续支撑板块的走势。

    四、投资策略：把握部分子行业投资机会

1、饲料行业：四季度景气度回升态势明确

大北农（002385）：国内最大的预混饲料生产企业，“生物育种”概念。2010年1-9月，公司营业收入36.5  亿元，同比增长32.7%，随着四季度畜禽产品需求加大，畜禽存栏量的增加，公司饲料销量将有望迎来新的爆发点，看好四季度公司业绩。

    2、种业：支农政策出台预期，引导和支持国内优势种子企业做大做强

    登海种业（002401）：种业龙头，“生物育种”概念。公司主业为玉米种子的繁育与销售。2010年1-9月，公司实现营业收入5.13 亿元，同比增加43.09%；实现归属于母公司净利润1.22 亿元，同比增加178.76%；每股收益0.69元。考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持，长期看好公司的成长性。

    3、水产品：受益消费增长，四季度和明年一季度进入消费旺季

獐子岛（002609）：公司主要从事海水养殖，产品主要包括虾夷扇贝、海参和鲍鱼等海珍品。2010年1-9月，公司实现营业收入15.71亿元，同比增长53.34%；归属母公司所有者净利润2.89亿元，同比增长132.9%；基本每股收益0.64元。海水养殖行业尤其是海珍品养殖处于景气上升期，而公司作为龙头仍在持续扩张。

好当家（600467）：公司主营业务为海参、海蜇等海珍品的养殖和加工以及其他海产品的捕捞和加工，是目前海参产量最大的上市公司。2010年1-9月，公司实现营业收入5.26亿元，同比增长32.13%；归属母公司所有者利润7,760万元，同比增长6.62%；基本每股收益0.12 元。公司养殖海域面积不断扩张以及单产提升，且随着四季度海参消费旺季的到来，公司业绩有望超预期。

4、棉、油、糖受价格管制影响较大，短期规避为主。但调整过后，中粮屯河、南宁糖业等优质企业可以逢低关注。

                                                                          杨林

2010.11.24