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食品饮料行业在居民收入水平提高、国家促销费提内需政策的推动下，行业发展空间巨大，虽然农产品和原材料价格不断上涨，但食品价格也在随着上涨，消费弹性较小的特性使得相关产成品的销售影响并不大，食品饮料行业相对稳定、可预期的业绩增长，并且目前总体估值已经不高，所以在A股市场持续疲弱的情况下，作为非周期性行业的食品饮料行业是理想的防御性品种。建议重点关注食品饮料板块和相关个股。

一、目前行业所处环境

1、随着农产品价格的不断走高，2010年食品饮料行业成本压力将随之增加。表1为4月份各种农产品与食品价格变动情况。

表1 2010 年4月农产品与食品价格变动情况

受国内供应较为充足、市场需求偏淡等因素影响，预计国内食用油价格将继续走弱；大米价格上涨势头将有所放缓；国内小麦目前供给充裕，销区面粉消费稳定，后期价格走势趋缓可能性较大；受国际糖价持续走弱影响，虽然国内主产区食糖产量有所减少，但预计后期价格不会出现大涨，仍将在目前价格小幅波动。而气温回升下叶类蔬菜生长旺盛，未来随着应季蔬菜的大量上市，大部分地区蔬菜价格将以降为主；猪肉价格连涨三周后小幅回落，后期受政府冻肉收储调控政策的影响，预计猪肉价格回落空间不大；肉类消费进入淡季，牛羊肉销量和价格亦受影响下降；节后市场消费回落，预计短期内鸡蛋价格将保持稳定；天气晴好渔船返港增加，海水鱼供给增加下预计后期水产品价格将小幅波动。

    2、国家提出促销费提内需的政策，受扩大内需影响，我国消费量还将继续增加，预计2010年增幅将超过2009年。此外，随着经济的进一步发展，居民收入水平的提高，预计再过四年左右时间，中国有望成为世界上第二大消费国。从外部消费环境改善、人口结构和城镇化率提高三个角度来看，我国已经具备消费快速提高的基础。在此过程中，食品饮料行业也将长期受益。

    3、需求旺盛会推动成本压力转嫁，价格上升在一定范围内会再次出现的预期越来越强。物价指数方面，四月份CPI 为2.8，较三月份高出0.4  个百分点，创年内新高，预示通货膨胀的压力进一步增加；一至四月CPI 食品价格指数分别为3.7、6.2  和5.2 和5.9，四月份较三月份增速下降，CPI  粮食走势也类似，但四月份的增长幅度较大，达到10.7，较三月增长1.5 个百分点，粮食已成为价格上涨幅度最大的品种之一；酒类价格四月份CPI  为3.6，较三月下降0.1，是少有的价格指数下跌品种，而油脂和猪肉的价格指数略有上升，但猪肉CPI  仍然为负值。从食品价格指数可以看出，食品价格的上涨一般是快于整个物价指数的，或者说食品价格上涨带动整个CPI指数上行。可见食品行业能够较早地对产品价格进行调整，以转移成本上升的压力。今年通货膨胀的压力抛必会越来越大，在此温和通胀的背景下，食品饮料行业在转移成本、保持利润有重要的优势。

4、消费者的消费趋于理性，消费结构将不断向安全、健康、营养和文化品味方向发展。这有利于推动行业整合，大型龙头企业的竞争优势更为突出。受消费量上涨与价格回升推动，行业增长将好于2009年。企业盈利模式重回量增价涨上来。但通过产品结构调整来提升价格将成为主要手段。单纯提价会比较谨慎。行业发展预测与投资建议基于消费量增长与价格稳步提高，预计2010年食品饮料行业收入增长25%，利润增长30%。

二、食品饮料行业与各细分行业表现

    从二级表现来讲，4月份食品饮料行业绝对跌幅为-5.91%，而整个沪深300四月份整体下调了-8.43%，行业整体跑赢大盘2.52%，体现了本行业的防御性特征。

下面各图是食品饮料行业以及各细分行业一年来与沪深300指数的对比表现。通过图我们可以看到自2010年以来，食品饮料行业整体表现强于大盘，各细分行业中肉制品、乳品、白酒、啤酒、调味品表现最优，受国际糖价持续走弱影响，制糖行业表现最差，软饮料、葡萄酒行业表现一般。针对各行业的表现，我们可将行业投资排序设为肉制品、白酒、啤酒、乳制品、调味品、葡萄酒、软饮料、制糖。

图1 食品饮料行业指数市场表现

图3 肉制品行业指数市场表现

图2 制糖行业指数市场表现

图4 食品综合行业指数市场表现

图5 调味品行业指数市场表现

图7 乳品行业指数市场表现

图9 白酒行业指数市场表现

图6 啤酒行业指数市场表现

图8 软饮料行业指数市场表现

图10 葡萄酒行业指数市场表现

三、行业的发展前景

经济发展的唯一目的就是消费，而消费最为看重的就是居民消费情况。所以在促消费，提内需的大环境下，如何提高居民消费成为政策选择的重点。从我国经济发展的现状和政策利好的大环境下，未来居民消费率的提升的空间很大，其预期提高的实现也最有可能。我们看好未来很长一段时间内中国消费的增长。食品饮料行业具有业绩增长确定性的特点，在居民收入水平提高、国家促销费提内需政策的推动下，行业发展空间巨大。

首先，我国现在的消费状况正经历第三次消费升级阶段。消费升级可分为两类：一是宝塔型消费升级，促进高档、奢侈品的需求会快速增长；二是普及化消费升级，是大众消费受益。在国家促进消费、扩大内需的环境下，农民和城镇中低收入者的收入水平将会快速提高，其更高的平均消费倾向将使第二种消费升级更为明显，所以在这一阶段，大众消费品的投资机会更被看好。

其次，虽然大部份粮食价格上涨，但由于食品饮料具有消费刚性等原因容易转嫁成本，成为通胀受益者，其受成本影响程度有所缓解，而且部分酒精饮料是当年生产，次年销售，因此成本大力得到缓解。

再次，一线白酒业绩稳定，目前估值回落较多，中线仍可看好，二线白酒受益消费升级和城镇化带来的销量增加，成长性依旧非常好，估值提升潜力仍然较大。

此外，啤酒、饮料、冷饮等因天气转热而出现需求增长，所以食品饮料行业特别是啤酒、软饮料等细分行业的投资本会凸显。

最后，节日对消费的刺激，6月份端午将至，应季的食品粽子、饮料等需求将呈增长态势，相关行业业绩将会受益增长。

四、重点行业与公司投资建议

1、白酒行业：白酒行业产销量、净利润增速仍较快，产品结构和均价提升推动公司业绩增长。白酒产量四月份生产量为61.9 万吨，同比增长24.46%，增速将三月份有所增加。前四月累计生产白酒271.08 万吨，累计同比增长29.88%，而去年同期仅为20.79%，预计第二季度白酒产销量仍将乐观。另外，目前一线白酒中茅台、五粮液、泸州老窖的PE仅在20倍左右，接近历史最高水平，具有较高的安全边际。二线白酒中山西汾酒、古井贡、洋河股份业绩能实现高增长，而新疆的伊力特受新疆政策影响也可能出现高速增长，且相关产品的在09年到2010年以来的提价也给企业带来了更多的利润。

重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡、洋河股份、伊力特。

2、啤酒行业：啤酒行业今年1-3月的累积产销量增速为7.30%，较去年同期有所提升，自2009  年以来啤酒行业的销量增速一直保持在6-8%之间，预计今年啤酒销量也将实现稳定增长。而1  季度大麦成本同比大幅下降推动了行业和公司业绩的大幅增长。另外，随着夏天的临近，啤酒、果汁饮料等将进入消费旺季，相关行业和个股迎来季节性机会。青岛啤酒作用啤酒行业的龙头企业利润增长已经加速，夏季啤酒销售旺季的到来或再推动青岛啤酒的业绩增长。而燕京啤酒今年发行可转债，存在业绩释放的动力，短期表现可能会更好。

重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒。

3、乳制品行业：2010  年一季度，我国乳制品行业生产、销售等指标加速回暖，行业发展形势明显好于上一季度。随着消费者信心的进一步恢复、国内消费需求量的进一步增加，以及产奶旺季的到来，预计二季度，乳制品行业产销两旺的局面将进一步巩固，行业发展形势将继续向好。一季度，蒙牛于商超渠道中的营收增幅由1-2月18.6％攀升至22.8%，明显好于同时期全行业13.3%的表现，并且超越伊利17.6％的增幅，显示其投资价值所在。但伊利管理层行权问题也是关注的焦点，行权后将推动公司积极性和业绩释放，所以竞争地位提升的ST伊利也值得推荐。

重点推荐：蒙牛、ST伊利。

4、屠宰及肉制品行业：2009年屠宰及肉制品加工行业的市场集中度CR2为7%，其中双汇发展和雨润食品的收入占比较高（2009年分别为5%、2%）。预计行业集中度将进一步提升，行业龙头收入增速将超过行业平均水平。从国外肉制品品类的发展趋势看，低温肉制品的营养价值和口感远超过其他行业，未来发展速度将较快，目前重点发展低温肉制品的公司的发展前景较好。双汇发展目前公司已经停牌，考虑资产重组事宜，预计方案出台以后公司股价可能一步到位。

重点推荐：双汇发展、雨润食品。

                                                                            研究咨询部  杨林