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  2010年旅游板块将迎来基本面、事件与政策交织的良好投资机会。在国际国内经济形势复苏预期下，我们预计2010年入境游将重新恢复正增长，而国内游将加速回补过去两年的增速缺口，乐观预期2010年行业收入增速将达20%以上。与此同时，2010年上海世博会、广州亚运会、行业重组与整合加速以及海南国际旅游岛规划纲要、国民旅游休闲纲要、各地市“十二五”旅游规划等事件与政策利好层出不穷，将给板块股价走强提供充分的催化剂因素。

一、定位支住产业，旅游业发展提升到国家高度

    2009年11月25日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,讨论并原则通过《关于加快发展旅游业的意见》。会议提出要将旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业,要坚持以国内旅游为重点,积极发展入境旅游,有序发展出境旅游,并提出:一放宽旅游市场准入,鼓励社会资本和各种所有制企业公平参与。推进国有旅游企业改组改制,支持民营和中小旅游企业发展,积极引进外资旅游企业;二优化旅游消费环境;三推动旅游产品多样化发展;四加强旅游从业人员素质建设和旅游市场监管。

    意见的出台是对旅游行业的长期重大利好。我们认为,在国民经济有企稳回升之时,国务院通过加快发展旅游业的意见,尤其是第一次在全国范围内明确提出将旅游业培育成国民经济的支柱产业的提法,对整个旅游业的发展将起到非常积极的作用。由于旅游行业是启动内需的重要方式,行业涉及吃住行购游娱多个子行业,产业链较长,而根据世界旅游组织作出的测算,旅游业每直接收入1元,会给国民经济相关行业带来4.3元增值效益,效果非常好。而当前,国内旅游业正处于黄金发展期,虽然这两年旅游业经受了地震、金融危机和甲流等一系列因素影响,行业短期内受到波及较大,但这些因素总体是短期的,局部的,从这两年的发展来看,行业应对负面影响即有脆弱性,但同时也具备快速恢复性,而支撑后者的正是持续旺盛的旅游需求。此次意见的出台,第一次在全国范围内将旅游业定位成国民经济的战略性支柱产业来发展,对行业的恢复和未来的加快发展将起到积极的支持作用。

    值得一提的是,意见中关于放宽旅游市场准入的规定,将为旅游业的发展进一步松绑，有利于各地加快加大力度制定出适合当地发展的政策。就子行业而言,酒店和旅行社是国内最早向外资和社会资本开放的行业，尤其是去年五一旅行社条例的出台更是进一步降低了旅行社行业的进入门槛,这两个行业当前可以认定基本处于充分竞争状态。景区尤其是优质景区和部分地理位置非常优越的酒店主要是国资控股。此次意见明确要推进国有旅游企业改组改制,有利于未来各地积极出台政策盘活这部分旅游资源。从这个角度讲,各地尤其是地方国资下属的旅游资源的整合和资产效率的提高是可以预期的。上市公司中国资下属大集团小公司的平台价值有望重新被认识,资产整合预期将加强。

二、旅游板块将迎来价值与题材并举系统性投资机会

    旅游业作为第三产业的重点，是现代服务业的重要组成部分，目前我国旅游业增加值占GDP的比重超过了4%，旅游业对经济增长的拉动作用日益明显。数据显示，旅游消费对住宿业的贡献率超过90%，对民航和铁路客运业的贡献率超过80%，对文化娱乐业的贡献率超过50%，对餐饮业和商品的贡献率超过40%。

1、行业增长拐点显现

   曾遭受重创的旅游业，去年出现积极的回暖态势。09年我国旅游业总体保持平稳较快的增长，全年旅游总收入实现1.29万亿元，同比增长11.3%。其中。国内旅游人数达到19.02亿人次，增长11.1%。虽然在金融危机和甲性流感的冲击下，旅游业依然能取得这样的成绩，充分显示在我国经济复苏预期明朗的背景下，消费环境以及消费信心的日趋改善，今年整个行业有望继续获得很好的发展，从今年元旦小长假旅游行业出现20％以上增长，接下来的春节黄金周又再度迎来旅游小高潮，因此在扩内需的政策基调下，旅游业整个行业的增长拐点在未来将显现。

2、景区旅游提升空间巨大

   我国著名的传统景点依然深受欢迎，黄山、桂林、峨眉山等旅游景点今年以来客流量快速回升，由于其稀缺资源的吸引力将促使其发展前景可观。此外，景区门票和索道票涨价仍在预期中，前期峨眉山景区索道价格和近期桂林三景区门票已经作出调整，因此景区类上市公司稳定增长趋势明显，而且随着提价效应的逐渐显现，相关公司收入及业绩有望实现大幅增长，未来仍具备较大的投资价值。

3、主题投资机会显著

   对于旅游业国家的政策是把旅游业培育成国民经济的战略性支柱产业，因此国家对于旅游业的扶持也不断加大力度。在去年年底国家发布了《海峡西岸旅游区发展总体规划(2010—2020年)》和《关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》，这两地的受益股前期表现十分惊人，同时今年又是上海世博会和广州亚运会的召开年，如2010年上海世博会是继2008年北京奥运会后我国主办又一次国际盛会。目前，官方对世博会期间游客规模预测已经从之前7000万人次调高到了8000万人次。国家旅游局将2010年确定为“中国世博旅游年”，这些国际盛宴不但将吸引更多的国外游客，而且也将激起国内居民的旅游欲望。今年主题投资机会将活跃贯穿整个旅游行业，不仅将有效提升行业估值水平，而且给板块股价走强提供充分的催化剂因素，后市可给予充分关注。

三、重点上市公司简介

    峨眉山（000888）：

    峨眉山风景区是世界自然与文化双重遗产，迄今获得全国文明风景旅游区第一名、国家5A级风景区、全国优秀生态旅游区和“中国最美十大名山”等多项殊荣，巩固了峨眉山在全国景区管理服务的龙头地位。在联合国旅游经济促进会主办的北京“2010国际旅游经济发展论坛”上，峨眉山——乐山大佛风景区获得“国际化最具魅力旅游目的地”殊荣。

   我们认为，随乐山大佛收购事项的进程推进，公司具备释放业绩的动力，管理费用控制将保持目前的力度。而从基本面来看，景区整体接待量恢复速度与力度均略超市场预期，公司09－10 年进入了业绩恢复与释放的良好发展期。

   丽江旅游（002033）：

   丽江所处的滇西北地区是云南省旅游资源最为富集的地方之一。中国香格里拉生态旅游区、三江并流区域、茶马古道均是世界知名的精品旅游区。丽江则是中国香格里拉生态旅游区的中心和示范区，是滇西北旅游区的龙头。另外，公司在玉龙雪山景区的索道业务中具有绝对的垄断优势，该景区目前共建有玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道三条索道，分别代表了冰川、森林、草地三种不同类型的自然景观，索道均由公司及下属子公司经营。丽江正在实现从旅游目的地向旅游集散地和观光型旅游向休闲度假型旅游转变。

    黄山旅游（600054）：

    黄山是拥有世界文化遗产、世界自然遗产和世界地质公园三项世界桂冠的国内顶尖景区。2007年开始往“山下”发展，试水房地产。公司目前拥有山上酒店、黄山市酒店、黄山市房地产及景区和索道及山下部分景区的经营和管理权。我们看好，将于2010年开业的皇冠假日酒店的盈利前景，同时也看好公司旅游房地产未来的发展前景，对于黄山市景区的增长空间在世博会的推动下也看好其2010年的增长。

    我们保守估计公司世博游客带来增长可能在40多万左右，尽管公司的有效票价在175元左右浮动力度不大，但公司山上酒店和山下酒店的出租率和有效票房价保守估计可能增长在10%左右。目前，山上的西海宾馆正在该扩建，北海宾馆也正在扩张建设，紧靠狮林酒店的清凉别墅也正在扩建，我们估计，世博会期间的山上的接待能力将大大提高，也为景区稳步增长打开空间。

    首旅股份（600258）：

    公司拥有地处黄金地段的京伦、民族等饭店，旗下北京展览馆地位突出，连续多年营业收入超亿元。2010年首旅股份的酒店业务将受益于行业复苏而呈现恢复性增长，但幅度不会太强劲；南山景区受益于海南国际旅游岛建设，游客量有望保持快速增长势头；在不考虑门票分成的情况下，预计2010年净利润为2亿左右，同比增长25%左右。每股收益(暂不考虑增发)为0.86元。即使考虑门票分成，当前估值与同业相比已经不算贵。但门票分成事宜一直悬而未决将继续制约股价表现。而一旦此事解决，结合资产注入的可能性大大提高，可能构成股价表现的关键催化剂。

                                               走马街营业部     唐   艳