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一、行业基本现状及后势研判

在经历了2008年10月份的暴跌后，中国政府 4  万亿投资带来的真实需求复苏、消费商再备库、政府收储、国内高成本产能大量关闭以及废铜等原材料短缺，使中国2009年上半年对进口金属形成了史无前例的依赖，创纪录的金属进口打断了伦敦金属库存迅速增加的趋势，铜、锌库存连续数月下降，有色金属价格在龙头品种铜的带领下也出现了大幅反弹，平均涨幅接近 50%，而龙头品种铜和铅的涨幅接近80%。

支撑前期有色金属价格上涨的驱动力主要有政策刺激、充裕的流动性、美元贬值等与有色金属金融属性有关的因素。目前来看，这几个因素的驱动力仍然存在，但在逐渐减弱，实体经济带来的需求效力在逐步显现，下半年金属的商品属性或将成为支撑有色金属价格的主导力量。

1、美元贬值速度放缓。从长期看，美元仍处于下降通道当中，持续贬值成为长期趋势。从中短期看，由于美国经济的触底转暖以及国债发放力度减弱给美元提供一定支撑，美元贬值速度将放缓，那么因美元贬值而带来的金属价格上升空间受限。

2、国内外流动性依然充裕。为了更好刺激经济尽快好转，各国为救市注入了大量流动性，将为日后的“流动性泛滥”埋下隐患。相信危机过后，随着货币乘数的上升，国际通胀风险将再次抬头。中国市场上流动性同样充裕，今年前四个月我国新增信贷5.17万亿，5、6月份虽然信贷增速放缓，但仍保持高位，且国家一直保持宽松的货币政策，所以目前国内外市场流动性仍然较为充裕。虽然2009年出现通胀的可能性不大，但基本金属作为重要的大宗商品有良好的抵御通胀的能力，在最近的一段时间内重新获得了投资者的青睐，通胀预期提前透支了商品涨势。

3、国家资源战略有新指向。中国近期出台了矿山资源管理各项规范、鼓励企业海外拓展资源、建立国家储备收储机制等等，正是资源战略的现实表现形式。并购是行业振兴的重要形式，大规模并购的发生，有助于消化过剩产能、提高行业集中度和国际竞争力。近期出台的《有色金属产业调整和振兴规划》中也提出，加强体制创新，消除重组的体制性障碍，为推动集团化发展和跨地区、跨行业重组创造体制环境。2009年下半年有色金属行业的并购有望升级而央企有望再次成为主力。

4、市场需求逐渐增加。在过去几个月里，有色金属的消费结构中占比居于前列的房地产、汽车、空调等产业，呈现出了见底回升的态势。显示有色金属需求反弹的组成中，存在着明显的来自实体经济领域的支撑因素。而全球库存变化和 BDI（国际波罗的海综合运费指数）显著反弹，也在表达着类似信号。

总之，宏观经济形势有转暖迹象，有色金属行业景气度出现明显回升。前期支撑金属价格上涨的政策刺激、充裕的流动性以及美元贬值等与金属金融属性有关的驱动力呈现动能放缓的趋势，下半年金属价格上行需靠实际经济需求的支撑。随着全球经济转暖，对有色金属需求的不断增加有望推动金属价格震荡盘升。

二、行业投资策略

上半年中国经济在全球范围内一枝独秀，  中国基本金属产品产量占全球的比重由此前的 35%左右跃升至近  50%。在中国需求和收储的推动下，09年以来  LMEX上涨 69.62%、LME3月期铜价格上涨 84.01%、LME3 月高级铝加工上涨 69.62%、LME3 月期铅价格上涨10%、LME3  月期锌价上涨 46.96%、LME3  月锡价格上涨 58.80%、LME3  月期镍价格上涨  63.01%，可见中国自给率最低的矿种（铜矿、镍矿）对应的金属（铜镍）价格在基本金属中涨幅居前，铜板块在有色金属板块中涨幅第一。矿采选业与金属价格高度相关，在金属价格上涨的背景下，资源类公司的盈利前景最值得看好。

近几个月我国固定资产投资稳步大幅提升，铁路基建、房地产、国家电网等投资不断增加，同时也增加了对有色金属的需求。从消费结构来看，中国基本金属消费中，总量与基建地产业投资最相关的主要金属依次是锌、铜；从供给层面来看，2007 年全球基本金属中产能利用率最高的依次是锌、铜，这一状况有望在 2009  年重演。因此相对来看铜、锌的基本面仍然较好。此外从需求、比价关系以及估值的角度看，铝价在上半年上涨较小，有一定补涨需求，减停产以及生产成本上升因素促使电解铝价格呈现止跌回升，行业出现转暖迹象，相对而言仍具备较高的收益风险比，后市有一定补涨要求。同时具有补涨要求的还有小金属，这些金属与经济挂钩不紧密，所以短期缺乏资金的关注，但它们自身的金属属性决定了它们具有估值较低的优势。

结合市场需求、比价关系以及股指等因素，建议投资者从四个方面把握有色金属板块的投资机会：一是供需缺口长期存在、基本面相对较好的铜行业，重点关注江西铜业；二是小金属行业，如厦门钨业、金钼股份、西部材料等；三是具有补涨需求的铝板块，重点关注中国铝业、云铝股份；四是与美元走势密切相关的黄金，重点关注紫金矿业。

有色金属板块上市公司分类及估值情况

注：市净率及市盈率均为09 年1季度值            

三、重点关注上市公司

金钼股份：矿产资源丰富，具有估值优势

公司目前具备高质量的钼资源储量123 吨，资源储量远景乐观，名下金堆城钼矿和汝阳钼矿均是世界顶尖的原生钼矿，能生产便于深加工的钼资源。公司是目前国内少数资源能100％自给的资源企业。据测算，国内主要资源企业的市值与资源储量价值比，西部矿业、金钼股份和江西铜业比重分别为14％、17.6％和