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2008年底，我国连续大幅降息，再加上普通居民购房7折优惠，银行利差不断缩小。2009年初各银行积极放贷，期望通过提高放贷量弥补利差缩小的影响，造成我国银行信贷投放量井喷式增长，仅2009年1-2月的信贷量就高达2.69万亿元。在国家大力推出经济刺激政策的背景下，银行板块09年的业务量增长明确，存在一定投资价值。

一、投资亮点

（1）2008年银行板块业绩出众，年报亮丽

2008年我国银行业金融机构在大规模计提拨备的情况下，资本回报率仍高达17.1%，比2007 年和2006 年分别提高0.4 和2.0 个百分点，也明显高于全球银行业平均水平。2008 年银行业金融机构税后净利润达5834 亿元，较上年增长30.6%。

截至目前，已公布业绩快报或业绩预告的上市银行达到8家。除深发展因56亿元的大额拨备导致2008年净利润下降77％外，其它7家银行均保持了较快增长。其中几家银行披露了年报或业绩快报，兴业银行2008净利润同比增幅为32.34％；交通银行2008年净利润同比增长38.56%；浦发银行净利润同比增幅为127.53%；宁波银行净利润同比增长40.02%。

（2）不断提高拨备覆盖率，银行风险抵补能力进一步加强

2008年末，为防范国际金融风险，我国不断提高了银行拨备覆盖率（拨备覆盖率=呆账准备余额/不良资产余额），银行不良贷款率也明显降低。其中国有商业银行拨备覆盖率增至109.8%，同比上升76.4个百分点；股份制商业银行拨备覆盖率高达169%，城市商业银行贷款损失拨备覆盖率也达到114%。同时，不良贷款率降至历史新低。中小商业银行不良贷款率降至1.7%，股份制商业银行不良贷款率降至1.35%，城市商业银行不良贷款率降至2.3%，均为历史最好水平。

（3）受益于4万亿投资政策，我国1-2月信贷额井喷式增长

为了有效防范国际金融风险，扩大内需，国家在2008年底推出了总量高达4万亿的经济刺激方案。这4万亿投资以大型基建项目为主，中央及地方政府主导的投资项目占较大比例。在4万亿财政计划刺激经济和宽松货币政策的影响下，2009 年政府工作报告中给出的新增贷款规模在5万亿上，其中2009 年1-2月，我国新增贷款就已经达到了2.69万亿。

其中1月份我国新增人民币贷款  高达1.62 万亿元，同比多增 8141 亿元；短期贷款增加3404亿，票据融资增加6239亿元，中长期贷款增加 5229亿元，分别占新增贷款的 21.02%、38.51%、32.28%。2月新增贷款达到1.07万亿，继前三月放量投放后继续维持高速增长，票据融资占比45.5%，该比例比1月份高6.5个百分点。

（4）各银行加速放贷，寻求以量保价

由以上数据不难看出，各银行在年初加速了放贷过程，其中短期票据融资的占比大幅上升，这可能是银行通过扩大放贷量来弥补利差缩小的损失。1月份历来是项目集中投放期，所以每年的1月份新增贷款投放量在全年投放中占较大比例。2月份则相对是个淡季，但今年我国银行房贷量仍保持了高增长，且票据融资的比例大幅提升。一方面是因为商业银行担心1月份的信贷激增后国家会出台窗口指导，票据融资期限短，便于商业银行提前占用信用额度，更好地应对后续信贷政策的变化。另一方面也显示了商业银行对一般性企业贷款投放的谨慎，以及一般性企业信贷有效需求的相对不足。

据测算，2008年14家上市银行净息差水平在2.7%-3.1%之间。如果2009年全年不再降息，考虑2009年一季度中长期贷款的重新定价、贷款结构的变化和银行议价能力的下降，预计银行一季度的净息差相对于2008年全年的水平大致有20-30个基点的下降，二到四季度，随着银行自身维持净息差的努力和政府项目投资导致中长期贷款的提升，在不继续降息的背景下，银行的净息差有望在一季度末的水平上平稳逐渐改善。乐观预计2009年相对与2008年水平有15-20个基点的下降。当然我们不能完全排除 09 年央行继续降息的可能性，如果宏观经济回暖势头不够良好，央行有可能继续启动利率工具，但是出现我们去年年底预期的大幅度降息的可能性已经很小。

2008年我国人民币贷款余额为30.3万亿元，2009年如果考虑新增6万亿的贷款额度，增长幅度在20%左右，考虑其他生息资产在信贷规模的增长下可能会有所缩小（比如银行的债券投资规模和同业拆借规模），则银行整体的生息资产规模增速在 18%左右；而净息差水平在2008年平均2.9%的基础上下降40个基点，下降至1.74%。因此，生息资产的以量补价可以保证整体银行的净利息收入在2008年的基础上有1.5%的轻微增长。综上所述，信贷规模的以量补价，  缓解了银行在净息差缩水情况下净利息收入下降的幅度。相比其他行业来说，银行的业绩增长明确，具有相对优势。  

（5）信贷结构调整意见出台，继续鼓励金融机构放贷

中国人民银行和银监会于2009年3月23日联合发布了关于信贷结构调整的十条意见。意见要求，各金融机构要优先保证手续齐全、符合项目开工和建设条件的中央投资项目所需配套信贷资金及时落实到位，并通过创新融资形式拓宽中央政府投资项目的配套资金融资渠道。切实做好对十大产业调整振兴规划的融资支持力度。鼓励发展消费信贷，做大做好消费信贷市场。积极研究、制定和落实有利于扩大消费的信贷政策措施，有针对性地培育和巩固消费信贷增长点，集中推进汽车、住房、家电、教育、旅游等与民生密切相关的产业的信贷消费。引导金融机构加大消费信贷产品创新力度，改进消费信贷业务管理方式。支持有条件的地方试点设立消费金融公司。加大对产业转移的融资支持，支持过剩产业有序转移。鼓励金融机构开展出口信贷业务，灵活运用票据贴现、押汇贷款、对外担保等方式，培育一批具有自主知识产权、自主品牌和高附加值的出口拳头产品，促进加工贸易转型升级和梯度转移。支持国内有实力的企业开展高新技术领域的跨国并购。所有有关经济的刺激政策都需要强大的财力支持，在以间接融资为主的中国，银行业务量显著增加，成为主要受益者之一。

二、风险提示

（1）利差缩小压缩银行利润空间

2008年9月以来，我国正式进入降息周期。2008年先后五次调低贷款利率，一年期贷存款利差也由2007年12月21日前的3.33%下降至3.06%。很多银行在2006-2007年的加息环境下都将贷款政策从固定利率调整成了浮动利率，在2008年末降息之后，贷款的收入下降比存款的成本下降更早地体现出来，加之普通居民购房按揭七折的影响，导致1-2月份利差可能是全年低点。

（2）信贷额高增长难以为继

目前，世界金融危机的影响仍未消除，中国经济能否复苏尚需观察，银行业基本面压力依然存在。在中国实体经济没有出现明确好转的情况下，新增贷款大部分可能以企业存款的形式滞留于银行体系中，并没有进入实体经济领域.我国1-2月所发放的贷款中有相当一部分是投向了政府相关的项目，未来如政府项目告一段落，银行信贷增长更多取决于实体经济的复苏情况。如果政府的经济刺激计划未能带动私人部门的投资，经济能否最终复苏尚需观察，而实体经济的复苏决定着企业未来的经营状况和信贷需求。

（3）银行资产质量可能下滑

2月份，银行低收益类票据融资资产占当月新增贷款的比重达45.5%，较上月占比提升了6.5个百分点，主要是由于存贷差不断攀升而当前宏观环境下资金运用渠道的有限，致使银行不得不选择此种资产配置策略，而这无疑将拉低银行的息差。另外银行这种井喷式的放贷模式也降低对企业的审核条件，随之而来的风险也会加大。从时间上看，  2009年银行大部分贷款未到期，银行不良资产率上升的幅度有限，可以控制在1%以内甚至更低。但到了2010以后，如果中国经济仍然不能好转，则中小金融机构的不良贷款余额可能会出现显著的上升。

三、投资策略

总得来说，2009年银行放贷额将显著增加，业务增长相对其他行业明确，但不断缩小的利差又压缩了银行的利润空间，初步预计2009年银行板块的业绩将呈现小幅增长态势，增长速度将明显放缓。风险方面，因为2009年放出的长期贷款一般未到期，银行不良资产率增加也相对有限，所以2009年银行板块存在一定投资价值，重点关注如下上市公司。

（1）浦发银行（600000）：业绩增长突出，世博会为公司发展提供机遇

公司业务涵盖银行理财产品、基金销售、证券、保险、信托资产托管等。经过多年持续发展，公司在“立足上海、服务全国”的发展思路指导下，在全国多个城市开设了多家分行和直属支行，业务发展势头良好，业绩也保持了高速的增长。公司还是上海市金融资源整合的重要平台之一，其中长期发展拥有巨大的想象空间。

2008年浦发银行实现营业收入344.12亿元,同比增长32.99%；净利润125.12亿元，同比增长127.53%；每股收益2.21元。花旗银行持有公司4.20%的股份，根据公司与花旗达成的《战略合作协议》，花旗承诺帮助公司在五年内成为一家优秀的商业银行，并将继续增持浦发银行股份至19.9%。二级市场上，该股上升趋势保持完好，后市可逢低参与。  

（2）建设银行（601939）：经济刺激政策的主要收益者之一

公司资产总额为73236亿元，是中国第二大银行。面对新的市场环境和宏观调控形势，公司在加强风险控制的同时，积极推进经营转型和结构调整，稳步推进公司银行业务，加快发展零售银行业务，大力拓展中间业务，重点支持战略性产品和重点客户的发展。公司与一些中国经济命脉行业，如基础设施、能源、交通、电信业的大多数大型企业集团和领先企业保持着密切的业务合作关系，这使得公司拥有稳定优质的公司客户基础。在国家4万亿投资以及十大行业刺激政策的推动下，公司业绩稳步提升。二级市场该股股价相对较低，且一直处于横盘整理状态，后市有望走出底部区域。

——郭孟丽