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1月19日，中国科学院预测科学研究中心发布了《2009年中国经济预测与展望》。该《报告》中预测2009年煤炭行业将呈现供大于求的局面，煤炭价格小幅下降；同时，2009年电力需求增速将大幅回落，出现电力过剩，但电价将保持基本平稳。2009年煤炭行业形势究竟如何？我们在这里做一个简单的分析。

在2008年煤炭行业不到一年时间里表现出“冰火两重天”的巨大反差，从上半年的煤荒和价格连破新高到下半年需求快速萎缩、冬储煤旺季煤价却快速下跌。我认为这种现象的根本原因在于中国经济局势调整的出现，在经济结构和煤炭价格日益市场化背景下，周期性行业随宏观经济波动而必然有的起伏。在经济下行过程中，有必要通过对宏观经济整体运行趋势和行业自身特点来把握煤炭行业在下行中的投资机会。总体来看，我预计2009年由于市场需求的回落，将导致煤炭产能利用率下降，煤炭价格也应该会随着大宗商品价格的回落而进一步回落。从历史经验看，煤炭行业的业绩一般滞后于经济企稳一到两个季度，因此，煤炭价格能否企稳，主要还是看宏观经济的恢复情况。

从需求来看，在我国火电、钢铁、水泥和化工四大行业消耗原煤占到我国每年原煤消耗的90%左右。分别来看，火电行业在经历2005年40%的投资高增长后，2007年回落到10%的水平，随着“十一五”全国单位GDP能耗下降20%目标在各省区任务的分解，增长速度会进一步降低，无独有偶根据中信电力小组近期发布的预测报告称2009及2010年火电发电增速预计在2%、4.5%，意味着2009～2010年新机组投产和发电量增速将有所下降。而钢铁、水泥和化工由于国内需求的总体下降，其产能也难以突破07年高位。

从煤炭供给方面来看，新增供给未来也将有限增长，2008至2010年的煤炭新增产能将取决于2006至2008年的煤炭行业固定资产投资额，2006年和2007年煤炭行业固定资产投资分别为1443.34亿元和1805.05亿元，2008年全年固定资产投资完成额为1800亿元。预计2008至2010年新增煤炭产能分别为2.35亿吨、2.15亿吨和2.00亿吨。

煤炭进出口方面，预计未来两年也将继续减少。其原因在于围外经济环境的持续下滑。而国内国内煤炭需求其对稳定，“优先国内”将是必然的政策选择，另一方面周边国家有意识地限制煤炭出口，制约着我国煤炭进口的增长。预计2008至2010年，煤炭进出口将维持基本平衡，进口量分别为4200万吨、4500万吨和4500万吨，出口量分别为4000万吨、4500万吨和4500万吨。焦炭出口将稳定在1500万吨，出口焦炭原煤消耗量为2835万吨。

      从以上供需结构来看，预计09－10年分别有0.8和1.5亿吨的供给剩余，煤价到2010年都将面临供给面投产高峰和需求面萎缩后的过剩压力。而从行业来看，虽存在行业集中度提高、国家定位发生变化，以及煤炭企业财务状况和经营效率大幅改观的积极因素，但小煤矿产量占比高达32％，依然是最大的不确定因素。政府目前推出的4万亿刺激政策也不足以改变经济向下趋势。所以综合以上几点因素，总体判断煤炭行业两年内将处于供大于求的市场结构中。

制约煤炭企业利润的又一重要因素是煤价。我们从历史数据分析显示，煤价是煤炭行业利润最主要的影响因素。从08年煤炭价格构成看，煤价中由流动性过剩和投机因素形成的虚涨价格部分太大，煤价将不可避免的回落。从02年以来煤价保持温和上涨，以及02年以来价格上涨中有近70％来自于成本的推动，我预测到2010年，经过两年时间的调整后，全行业吨煤平均价格将与07年可比均价基本持平，考虑到成本的上涨，吨煤利润则接近于06年和07年水平的平均值。

具体而言，预计09－10年动力煤重点合同价变动幅度为-3％、-5％；秦皇岛动力煤现价回落24％、7％；山西炼焦煤坑口现货价分别回落35％、18％。09年全行业盈利比08年下降48％，吨煤净利下降51％。2010年全行业盈利微增2.6％，吨煤利润下降5.7％。 具体而言，预计09－10年动力煤重点合同价变动幅度为-3％、-5％；秦皇岛动力煤现价回落24％、7％；山西炼焦煤坑口现货价分别回落35％、18％。09年全行业盈利比08年下降48％，吨煤净利下降51％。2010年全行业盈利微增2.6％，吨煤利润下降5.7％。考虑到资源税改推出的可能“从量计征”为“从价计征”并提高税率，在需求下降行业不景气时，以税率5％计，如果增加的资源税不能向下转移，平均对上市公司09年EPS影响幅度为15％。

    积于以上所述，我本人对于煤炭行业“中性”评级，虽然煤炭板块经历了较大幅度的下跌，但从估值来看看，比05年的历史低点仍高出约50％，煤价也还有不小的下跌空间。行业周期下行中，建议从两个方面选择公司：1、选取对煤价敏感性低，资源优势突出，具有较强定价权和煤种优势的公司；2、选取资金实力强，能安然渡过行业低谷且有望借机获得并购整合机会的行业龙头性公司。尽管09年上半年趋势性投资机会较少，但我认为交易性机会相对较多。  油价的反弹和部分公司资产注入将提供阶段性投资机会。而由于保增长大背景下，09年货币政策将趋于宽松，主要经济体都在大幅降息，利率处于下降通道。未来市场将重新面临流动性充裕的局面，估值水平的变化将有望推动股价。综合考虑建议关注，中国神华、西山煤电、盘江股份。

中国神华(601088)：公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源企业，拥有独一无二的煤炭、铁路、港口、电力一体化商业模式。公司煤炭储量位居世界煤炭上市公司的第二位，也是中国最大的煤炭生产商和最大的煤炭出口生产商，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。　　另外，国家对煤炭行业的央企整合预期越来越近，公司作为央企背景的优质企业，无疑是央企整合的优异平台，具有绝对性的优势。公司董事长曾表示，公司在依靠内生增长的同时，将实施兼并收购战略，加快公司发展。神华集团存续业务包括煤炭生产与煤制油项目。上市公司对相关资产有优先购买权，将按照“整体上市，分步实施；成熟一个，注入一个”的原则，逐步实现神华集团资产的整体上市，预计两到三年内即可完成。这将对公司今后的发展打下坚实的基础。资源扩张将成为未来公司增长主线煤炭行业正在经历由无序到有序的发展阶段，在资源稀缺性价值提升并得到认可的背景下，后续资源充足与否决定了煤炭企业未来的市场竞争地位和后续发展动力，“圈煤运动”方兴未艾。凭借目前的市场地位和资金实力，公司已经占尽市场先机。

西山煤电（000983）：公司主要产品肥煤和焦煤，属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种，主要用户为宝钢、首钢、鞍钢等国内各大著名钢铁企业及部分大型焦化企业，在全国同类产品中，市场占有率稳居第一。公司可采储量约13.32亿吨。集团公司井田面积3276平方公里，保有储量326亿吨，现有25对矿井和16座洗煤厂，年生产煤突破6000万吨，焦煤产量4000多万吨。到2010后煤炭产量交达到1亿吨，力争占到全国焦煤产量的一半。西山煤电是我国的炼焦煤龙头企业，其煤炭为国家保护性开采的稀缺品种，公司具有较强的定价能力。

盘江股份（600395）：公司是贵州省煤炭工业行业的龙头企业，是西部能源大省贵州省唯一一家煤炭业上市公司。公司地处六盘水地区，是江南地区储量最大、煤质最好的地区，目前精煤年产量超过320万吨，动力煤年产量超过320万吨，公司资产优良，具有良好的成长性。公司矿区现有煤炭储量4亿吨，可开采储量2.32亿吨，剩余可开采年限90年，在10多家煤炭上市公司中位居前列，持续经营能力强。公司盘子较小，整体市值不大。可适当关注！

——徐善武