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一、             BDI在经历08年最大达94%的跌幅之后，近期出现引人注目的反弹

波罗的海干散货指数（BDI）：该指数是世界航运业的最重要经济指标，它包含了航运业的干散货交易量的变化，为目前市场上最具代表性之散装航运运价的晴雨指标。从2008 年5 月开始的全球干散货运输价格暴跌，到2008 年12月初BDI指数最低探至663点，下降幅度最大达到94%的惊人程度。该指数从12月中旬开始缓慢恢复，2009年1月上旬在800 点—900 点左右徘徊，春节一周恢复速度开始加快，从945 点上升到1036 点，周上升10%左右，截至2月12日，最新的BDI指数已飙升突破2000点，虽然最后收报1908点，但与低位663点相比，已累计上涨200％多。BDI指数强烈反弹，至少说明运价继续下跌空间已十分有限,经济复苏的迹象已经显现。

二、             国内的航运股走势与BDI指数大同小异

表1、国内主要航运股走势

三、决定航运股基本面的主要因素：

概括地说，航运股的基本面同样取决于供求状况。宏观经济陡崖式的下滑令航运业公司经营环境急遽恶化，08年第四季度出现大幅亏损。市场对航运股前景的悲观预期，更导致了市场的巨量抛售，致使航运股跌幅惊人。

对于航海运输板块来说，宏观经济趋冷首先反映在铁矿石需求急剧减少；由于用电量的急速下降，沿海煤炭运价也同步下降；进出口形势的恶化，是航海运输业遭受的第三个打击。油轮业务虽说受冲击较少，但同样不可乐观。

另一方面，本轮经济自2005年以来的景气期，使航运业公司利润大增，这同时刺激了新造船订单的大量增加，虽然从订单到形成实际运力周期较长，但运力供给的大幅增加无疑使航运业在本次调整中雪上加霜。

四、             决定航运股基本面因素近期出现怎样的变化？

（一）、宏观经济在政策的强力拉动下是否出现了复苏？

因为政府已将加快落实财政刺激政策作为首要任务来抓，中长期信贷12月以来持续增长，尽管我们看到远期运价等指标仍显疲软，但中国经济出现复苏的初步迹象已经显现。

温家宝说："从去年十二月下旬开始，中国经济可以看到一些复苏的迹象。虽然很小，但是带来了希望。今年经济增长要保持在8%左右虽然异常困难，但是经过努力，还是可以达到的。”

宏观经济数据向好：中国去年十一月份的新增贷款是四千亿人民币，十二月份是七千亿，今年前二十天达到九千亿。据透露，银行业金融机构1月新增贷款约1.6万亿元，已创下天量记录。虽然这其中约有6000亿元为票据贴现贷款，其中透出的信号可能依然是银行惜贷和实体经济得到信贷支持的状况仍不乐观，但这毕竟是个积极的信号——不容忽视的信号。

一些工业品价格开始回升，企业库存和港口积压的货物开始减少。在消费方面，就拿春节这一天来说，比去年同期增长了百分之二十一。

海关1月进出口贸易数据：2009 年1月我国外贸进出口总值为1418 亿美元，同比下降29%。其中出口904.5 亿美元，同比下降17.5%；进口513.4 亿美元，同比下降43.1%。剔除工作日因素的影响，1 月份的出口值比去年同期增长6.8%，进出口值和进口值分别比去年同期下降8.2%和26.4%。同理，今年1月比去年12月少6个工作日，剔除工作日的影响，1 月份进出口、出口值分别比去年12 月份增长4.6%和10.1%，进口值下降3.8%。我们认为这些外贸出口数据正开始回暖，进口同比趋稳，环比或已恢复增长。

（二）、实体经济是否已经止跌？

目前，我们还找不到非常明确的数据支持我们，但我们综合了其它数据，初步判定，实体经济的基本状况可能已有所好转，至少增长下降的情况可能已有所缓解。

有数据显示：中国1月份原油吞吐量同比下降约7%，1月份发电量同比下降13%。如果扣除春节因素（1月份只有17个工作日），1月份的商业销售状况普遍好于预期，可以说，数据显示的是较强劲的经济力度。

（三）、近期的钢材价格上涨是否印证了“复苏”的观点？

图一、宝山钢市综指成交均价指数

我们认为这种上涨与国家推出《钢铁产业振兴计划》有关，与中国证监会批准上海期交所开展线材和螺纹钢期货交易有关，但更多的是与经济拉动有关。有人认为本轮钢材价格上涨是销售商人为造市，我们不排除此种因素，但我们更相信是扩大内需的结果。

我们还关注到，港口铁矿石库存已高位下降四分之一。下游的部分中小钢厂已经复产。这些数据不仅显示经济出现积极迹象，也预示航海运输业公司艰难的日子正在过去。

（四）、航海运业供给的压力是否减小？

由于BDI指数已由高位下跌90%以上，迫使许多运业公司取消新造船订单。有资料显示，08年约1/4订单未能如期交付。09年不能交付的比例不会低于08年，10年将有近半的订单不能如期交付。据悉，1月份全球新船成交38.75万载重吨，同比下降97.7%。

另外，目前的运价已低于经营成本，船舶的拆解量也在加大。客观上也在化解运力上涨的压力。

由于原油价格走低，各国储油的力度在加大。有消息称，中国和其他一些国家已开始租用单壳单底油轮用于储油。这无疑减小了市场的运力，对运价形成实质性支撑。

（五）、航运市场是否与BDI同步回升？

表Ⅱ、航运市场基础数据（2009年2月13日）

航运市场有所恢复；  港口货物吞吐外贸继续下滑。 08年11月以来接连出现的外贸负增长影响显现无遗，集装箱业务负增长的阴霾已经波及长江三角地区港口，欧美经济体的低迷使得港口集装箱吞吐量回暖预期并不乐观，出口订单指数仍处历史低位，同时也表明港口集装箱业务的低迷仍将延续。但内贸相对回稳，虽然国际干散货运输未来一段时间内依然供大于求，但受益于近期国内钢铁市场回暖信息，国际航运干散货指数连日上涨。国内经济经历了去年四季度快速下滑之后呈现企稳迹象。特别是钢铁企业大规模的复产有力地推动了铁矿石、煤炭等大宗物资的需求，从而带动了这类物资上游生产与运输。一月全国港口集装箱吞吐量同比、环比均恢复增长。根据交通运输部统计快报，1月全国主要港口完成集装箱吞吐量850 万TEU。从原始数据上来看，同比、环比增速分别为-18.6%、-20.6%，分别较上个月下滑4.4、23.3 个百分点。但是，在采取了同外贸相同的处理方法扣除春节因素后发现，同比、环比增速为5.4%、7.5%，分别较上月上升19.6、4.7 个百分点。鉴于目前形势还难以判定这些迹象是否预示着经济回暖的真正到来，我们认为：行业评级已经改变，“中性”评级已不为过。由于航运板块特别是海洋运输的垄断性的特点，一些个股  的中长期投资价值已经可见。

五、我们推荐三只航海运输股，建议积极关注。

虽然我们认为集装箱吞吐量不乐观，因欧美经济恶化影响或许1季度将继续下滑趋势，但近期进口矿石反弹超预期，煤炭发运量触底回升，干散货运输比市场预期要乐观，都给了我们积极正面的预期。

但鉴于此次经济下行是全球性的，幅度之深，面积之广前所未有，因而无论是全球经济还是中国经济，复苏之路都将是充满波折的，不会一帆风顺。

中国远洋（601919）国内最大的集装箱航运公司。中国远洋作为中远总公司的上市旗舰和资本平台，是全球领先的综合航运公司。1)各项业务不管是从规模还是运力都处于全球前列，收购的干散货资产规模更是处于全球首位。2)收购的干散货周期与集装箱周期不同，有利于减少航运周期性对公司经营业绩的影响，从而有利于增强公司的抗风险能力。3)收购完成后，有利于发挥协同效应，发挥规模经济优势，有效降低成本，最终实现1+1>2的质的飞跃。4)存在油运资产注入的预期6)国家欲整合航运类央企，中国远洋作为航运中的龙头公司，可能得到国家的扶持。

中远航运(600428) 是中远系中国内杂货运输业的大哥大。09年上半年因受经济危机影响，业绩经过大幅下滑后将出现恢复增长，多用途船、杂货船将决定公司业绩。公司70%的收入来自多用途船队和杂货船队，虽然这部分业务的运价也有25%--30%的降幅，但运量较稳定。中长期看此部分业务在非洲等国际航线上会有较稳定的增长。另外公司经营的半潜船业务属垄断市场，虽然目前仍处于亏损，但前景美好，发展空间巨大。

中海发展(600026)：公司2008年度国内沿海散货包运合同(COA)运量总计约8,940万吨，较2007年度增长6.9%；合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%，高于市场预期(此前市场预期合同价上涨15%-20%)。公司业务主要由散货和油轮运输业务两部分构成，是国内最大的原油和煤炭运输商。公司近几年的业绩增长驱动因素是：2007至2008年干散货市场维持在高景气度带来沿海煤炭业务的增长；2008至2010年油轮运输市场的景气回升带来油轮业务的增长；2009年以后具有固定收益的VLOC船将相继到位，带来业绩的稳定增长。

                                                          ——孙财心、章力言