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医药行业在经济动荡的2008年仍然实现了利润的高速增长，消费品行业排名第一。医药行业由于具备需求刚性和弱周期性的特点，同时受益于人口老龄化、城镇化和新医改等因素的影响，未来几年仍将保持稳定快速的增长，由此成为经济下行周期中难得的兼具防御性和成长性的板块。目前行业估值虽高，但在成长性比较明确的前提下，投资医药优势公司具有安全边际。2009年化学制剂、生物制药、中药饮片、医疗器械等子行业预计将保持较快增长，因此对相关公司给予“买入”评级。

一、08年医药行业运行回顾——利润高速增长，消费品行业排名第一

医药行业在2008年中前两个月的收入和利润增速同比分别增长30.44%和51.15%，双双创出7年来新高。在08年的二三季度，受宏观经济环境等因素的影响，医药行业收入和利润出现了逐季回落。但2008年1-11月份，医药行业的收入和利润分别同比增长26%和29%，仍保持了较高水平。在主要消费品制造业工业增加值增速中，医药行业11月单月排名第二，1-11月累计排名第三，行业利润增速在下游12个消费品行业中排名第一。从盈利能力来看，2008年1-11月，医药行业的毛利率达到了30.69%，虽然基本上与2006、2007年持平，但利润率指标却提升了0.25个百分点，成为全球经济下滑中依然能保持稳健增长的少数行业之一。

2008年医药行业的收入和利润增速逐季放缓的原因主要是：2007年基数较高；2008年上半年通货膨胀的影响导致原材料成本上升、毛利率下降；全球经济动荡加剧背景下，具有消费升级概念的医药产品如保健类药品、高档高价的自疗药品等需求下降。

各子行业中，2008年1-11月累计收入同比增长最快的是生物、生化制品，同比增长达到40.40%，中药饮片增速也明显高于行业总体增速，化学制剂增速略高于行业增速，其余领域则低于行业总体增长。各子行业利润增长情况与收入类似。

总体而言，医药行业的增长高峰虽然已经过去，但相对于其它行业，还处在一个比较健康的发展态势。

二、未来医药行业运行展望——增长预期明确，行业高景气依旧

1、与发达国家之间的差距，决定了我国医药行业尚有巨大的成长空间

目前我国人均医疗支出远低于发达国家和新兴经济体国家的水平，政府预算支出也远低于世界平均水平，增长空间巨大。美国等发达国家每年人均药品消费约300美元，中等发达国家每年人均药品消费为40-50美元，而我国不到10美元。我国与发达国家药品消费的差距，反映了我国药品消费需求潜力巨大，医药市场发展还有很大的空间。目前我国已经是世界第七大医药市场，预计到2020年，我国将会是第二大药品市场。

近几年随着国民经济的不断增长，医药卫生费用占GDP的比重和医药工业总产值占GDP的比重也不断上升，推动了医药行业持续快速增长。但是，就医药工业总产值占GDP的比重这个指标来看，我国与发达国家相比，仍然有巨大的上升空间。2007年我国医药工业总产值占GDP的比重为2.71%，而发达国家的平均水平为10%，美国的这一指标则高达17%。

2、医疗体制改革促进医药市场扩容

即将出台的医疗体制改革方案，对整个医药行业的长远发展无疑将形成重大利好。医疗改革的基本目标是满足全体国民的基本医疗需求。通过加强政府投入建立健全基层医疗服务设施，通过多层次医疗保险制度、基本药物制度和药物保障体系建立保障人民基本医疗的需求。随着医改的深入，基层医疗服务机构逐渐承担更多的和基本的患者诊疗服务，基层医疗需求将大幅增加。2009年，城镇职工医疗保险、新农合和城镇居民基本医疗保险覆盖率增加将产生800亿元左右的药品消费支出，比2008年预计增长44%。普药龙头企业、诊断试剂龙头企业和生产销售基本医疗器械的龙头企业将会从医改中获得更大收益。

3、人口增长和社会老龄化促进医疗保健消费、带动药品市场增长

13.21亿（2007年）人口的中国拥有世界最大的健康消费市场，是中国政府启动内需的重要组成部分。有预测表明，2010 年中国人口将达到14 亿左右，人口净增长将催生对医药产品的新需求。

除了人口绝对数量的增长会促进医疗保健消费以外，人口老龄化是带动药品市场增长的另一个重要因素。据统计，平均而言，人生最后5年的用药量占其一生用药量的95%，也就是说，老年人的平均医药卫生费用支出是其他人口平均数的6-7倍。中国正处在快速老龄化阶段，老年人规模迅速扩大。据联合国有关规定，一个国家65岁以上的老年人在总人口中所占比例超过7%，或60岁以上的人口超过10%，便被称为“老年型”国家。我国在2000年底就进入了老龄社会，2007年，中国65岁以上老年人占总人口比例为7.7%，现在进入了14亿人口的老龄社会。预计到2010年，我国65岁以上老年人的人口比例将达到8.5%。目前，老年人口的药品消费已占药品总消费的50%以上，随着社会高龄化速度的逐渐加快，对老年疾病用药及医疗保健需求会快速升高。

4、宏观经济形势对行业的影响有限

目前全球都笼罩在金融危机的恐慌中，2009年也很难走出危机的阴影。但根据全球和中国医药市场的经验，医药市场受宏观经济的影响不大，经济危机中对医药行业的刚性需求依然存在，经济的下滑并不必然带来医药行业增速的显著下降。2008年的数据也证明了我国医药行业在此次危机中所受到的冲击相对较小。金融危机中，人们购买力下降理论上会影响药品消费，但由于国家投入增长，使得支付能力提升，需求得到释放，这一因素又在抵消上述影响，中国药品消费还处于快速上升期。尽管宏观经济环境对行业气候的长期影响不可轻忽，但在国家的医疗保障制度大变革的背景下，行业的成长没有疑问。未来几年，医药行业的增长动力主要来自医疗保险覆盖率的提高和保障金额的提高，2009年我国医药行业将进入稳健发展的时期。

三、09年医药行业投资机会——四大投资亮点

综合以上讨论，可以得出结论，未来我国医药行业具有充足的增长动力，2009年医药行业是少数增长比较确定的行业之一。但短期内国家的医药新政频繁出台势必影响行业格局，造成各子行业、各领域和各企业之间的普遍分化。2009年化学制剂、生物制药、中药饮片、医疗器械等子行业预计将保持较快增长；由于大宗原料药行业属于强周期性行业，随着高利润吸引新产能的释放，化学原料药子行业将进入景气下行阶段；而中成药子行业由于中药注射剂频出安全事故，因此2009年盈利能力恐不能很快恢复。具体而言，2009年医药行业至少有以下四大投资亮点：

1、化学制剂作为医药行业中最大的子行业，基于09年医改的全面实施将带来的市场扩容影响，将保持稳定增长。药品需求刚性和医改扩容主要会促进处方药市场的变革与扩容。由于在整个药品零售市场中医院终端的销售份额占75%，同时医院终端销售的药品中85%是西药，因此化学制剂药行业将最先受益。国产品牌普药，尤其是处方药市场治疗慢性病、常见病和多发病的药物，将保持稳健增长；创新性制药企业在更优的竞争环境下将得到更好的发展。龙头公司的优势会因产品景气上升、行业壁垒提高而得到进一步加强。

2、在医改的背景下，中药饮片子行业也将迎来旺盛的市场需求。经过多年的努力，中国中医药已传播全球160多个国家和地区，中药产品出口总额超过10亿美元。目前已有70多个国家与中国签订了含有中医药内容的政府协议94个，专门的中医药合作协议45个。大力发展中医药仍是我国医药行业未来发展的重点，也是医改中提到要重点扶持的领域。2009年中药材的价格虽然仍会上涨，但幅度不大，对中药饮片子行业造成的压力有限。目前国家正在加强对中药饮片行业的监管，采取的一些措施将促进行业集中度不断提高。随着国家对中医中药的扶持和规范，人们保健意识的增强，加上中药制造企业越来越多地用饮片投料，中药饮片子行业将走上良性快速发展的轨道。

3、生物制药行业基数小、技术新，国家也给予了重点关注和大力扶持，行业发展空间巨大，未来高景气运行仍可维持。08年1-11月份与其他年份同期相比，生物制药行业利润率仍处高位。预计随着医改在09年的全面推开，疫苗行业受国家扩大计划免疫接种范围的带动迎来了发展良机，而计划外疫苗随着人民对健康的重视程度提高也有了更大的市场空间，多种疫苗处于供给短缺中；血液制品和诊断试剂行业受益于医疗市场扩容，也将以较快的速度发展。

4、国家4万亿投资中的1000亿投向了城乡基层医疗机构的建设，必将带动医疗器械行业的发展。医疗器械行业内企业众多，行业集中度较低，处于完全充分竞争状态。国家招标采购的器械利润率相对较低，因此生产小型设备的民营医疗器械公司值得看好。

四、重点公司推荐

1、通化通宝（600867）

通化东宝是我国医药行业拥有独创产品、自主品牌、国际化经营的战略性品种。公司生产的主要产品胰岛素，是最有效并不可替代的糖尿病治疗药物。随着糖尿病患者规模的不断扩大，收入水平的不断提高以及各国政府对其重视程度的提高，国内外胰岛素市场规模未来将持续扩大。基于对胰岛素市场未来良好发展前景的判断，并考虑到公司的龙头地位、现有的技术优势和规模优势，未来几年拥有巨大的发展空间，建议在目前的低位买入。

2、天士力（600535）

天士力作为医药龙头企业的发展前景十分明确，其产业链上下游一体化的竞争优势也正在逐步显现，加之后续还有大量独家的重磅品种上市，建议作为长期投资品种买入。

3、康缘药业（600557）

公司是我国中药企业现代化的领跑者，其产品线丰富，未来成长轨迹已经非常清晰。大股东相对控股，减持压力有限；高管持股，充实长期投资信心。公司在中药物质基础研究方面的持续多年投入，已经构筑了其他公司难以超越的核心竞争力，奠定了中药现代化领域技术领跑者的优势地位。强化产品梯队战略使公司成功破解“可持续发展陷阱”的迷局，建议买入。

4、康美药业（600518）

公司在中药饮片行业内的龙头地位已经基本确立。目前饮片基地二期产能利用率为  60%左右，预计在规模效应显现的情况下，公司中药饮片业务毛利率将有进一步上升的空间。GMP 带来的行业洗牌效应已经显现，中药饮片小包装所带来的行业洗牌效应我们预计将在09 年显现，公司作为起步较早的业内合规企业及龙头公司必将在未来受益，建议买入。

5、科华生物（002022）

公司以先进的诊断技术为核心，不断开发和拓展诊断试剂需求领域。潜心海外布局，逐步推进“走出去”战略，目前已经有45 个产品获得CE 认证，取得了欧洲市场的进入许可，与法国梅里埃的销售合作有望实现海外销售的爆发。小非已全部解禁完毕，大非控股权仅8.12%，大幅抛售的可能性极低。

——郭慧伶