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钢铁行业是以从事黑色金属矿物采选和黑色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业，是国家重要的原材料工业之一。钢铁生产的主要原材料包括铁矿石、锰矿石、铬矿石、石灰石等。世界铁矿资源主要集中在澳大利亚、巴西等地。

一、我国钢铁行业现状及定价机制

当前我国是世界钢铁出口大国，但铁矿资源稀缺，因此钢材价格的波动受到内部需求及外围市场的多重影响。此外，中国的钢铁市场分散度较小，即使几大钢厂也具有地域性特点，钢铁企业还不具有充分的定价话语权。但有消息称钢材期货明年将在上海推出，力争定价权。目前在全球，推出钢材期货交易也仅三个国家。2004年3月，印度多种商品交易所（MCX）推出了全球第一份钢材期货。MCX的钢材期货合约分为两类：钢平板期货和钢条期货。此外，还有日本的废钢期货和伦敦金属交易所于今年4月28日推出钢坯期货交易。但是这些期货品种的影响力都非常微弱。上海推出钢材期货，有望强化中国在钢铁定价上的影响力。据悉，8月份我国共有12家大中型钢企亏损，9月份达到23家， 10月末，中国钢铁工业协会发布的数据显示，全国大中型钢铁企业的亏损面超过60%。相当一部分钢企以检修的名义进行了减产，多数小规模民营企业则直接关停、倒闭。业界人士认为，钢材期货的推出，不仅可以使钢铁行业在一定程度上规避经济大幅波动的危险，同时还可以使上下游产业链的相关企业都受益。事实上，我国推出钢材期货的意义，不只是在于提供了一个套期保值的品种，更重要的是，当我们的钢铁企业与国外铁矿石巨头谈判时，有了一个充分的价格依据。通过国内钢价的市场化，谈判时才会清楚的知道我们到底该以什么价格进口铁矿石。或许，这是建立国际经济贸易新秩序的一个机会。

中国钢铁工业协会统计数据表明，2008年7月上中旬，国内市场钢材综合价格指数达到162.26点的全年最高位，相对上一年年底上涨30%。进入8月份，钢材开始从高位迅速下跌，到11月中下旬左右，跌幅达37%。而从11月下旬至今，钢材价格全面保持低位振荡格局。实际上，由于没有期货等衍生产品，在钢铁价格过山车般的上冲下跌中，相关企业已经吃够了无法对冲风险的苦头。

二、整合并购成为金融风暴下钢铁行业重要应对手段

面临突如袭来的全球金融危机，国内钢铁行业难以独善其身，尤其是步入十月份后，钢市价格严重“跳水”，钢铁生产、流通、贸易企业备受挫伤，在金融危机之下，若钢铁生产企业、贸易商不能及时对其产品做到保值的话，将很难保证公司积极、健康、平稳的发展。在这次金融危机之下，钢铁行业屡屡受挫，首当其冲的是中小钢铁生产企业，虽然小企业可以通过生产低成本、功能简单的产品占领低端市场，在大企业不屑竞争的领域里寻找壮大的机会，但是在世况不景气的情况下，生存将成为第一难题。在这种生存环境下，行业内部已经开始逐步整合应对日益竞争的压力。虽然中国政府出台的多项措施，比如4万亿，调整钢铁出口退税，降低银行贷款利息等措施都对钢材市场形成一定支撑，但是，需要看到的是，政策导向支持的还是大型钢铁企业，尤其是钢铁龙头企业，在政府项目采购合同签定的过程中，不难发现政府对大型钢铁企业支持的身影。而调整钢铁出口退税的政策对中小钢铁企业起到的积极作用其实也非常有限。为控制钢材出口，2007年5月20日中国对部分钢铁产品实行钢铁出口许可证制度，实行出口许可证管理在一定程度上使单纯的贸易商和中小型钢厂受到影响和限制，但大型钢铁生产企业受到的影响很小。虽然近期关于国家有关部门正在研究有关政策，或从2009年1月1日起取消实行了一年半左右的钢材出口许可证管理制度的消息频见报端，但是目前尚未定音。而且，出口情况最终根本取决于国外市场的刚性需求，若国际市场持续低迷状态，即使取消钢材许可证管理制度也不会对中国的出口产生太大的推动力，以上种种我们可以得出一个比较明显的结论，即中国加速了钢铁行业落后产能的淘汰计划！

而另一方面，已经封存12年的并购贷款终于解封，在12月10日银监会正式发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务。这将进一步加快该行业的整合力度和速度。因此行业内的整合并购就成为了该行业的主要发展趋势，特别是中小型企业整合趋势更加明显。12月19日上午，唐山渤海钢铁集团、唐山长城钢铁集团正式挂牌成立。唐山组建两大钢铁集团正是钢铁企业在此背景下整合的成功案例。

三、历史会惊人的相似吗？

众所周知每个行业都自身周期性，钢铁行业上一次的低谷应该是在十年前，即1997年至1999年期间。97年亚洲金融危机后，钢铁需求大幅放缓，价格维持低位，行业盈利连续三年处于低谷。98年7月，在一系列财政刺激政策出台后，99年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平均水平。在股价表现方面，财政刺激政策带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。这段历史与现阶段相比较有相似之处，我们也可以为之以借鉴。所以我认为，当前积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。现在我们就从当时钢铁基本面及股价表现等方面简单回顾一下：

1、97年亚洲金融危机后行业基本面：连续三年处于低谷

首先我们从当时钢铁需求上看，亚洲金融危机导致97至98年中国钢铁消费量增速放缓至3.8%和5.0%，98年7月一系列财政刺激政策出台后，99年钢铁需求小幅回升；其次从钢铁产量上看，98年粗钢产量同比增速大幅下降，在财政刺激政策带动下99年有所回升；再次从钢铁上看：97年7月金融危机爆发后持续下跌，98年扩张性的积极财政政策实施后企稳，但未出现反弹，在99年后逐步回暖；最后我们从行业盈利能力上看，钢铁行业整体盈利能力在97年金融危机爆发后的2年间处于低谷，97至98年行业税前利润率持续在1%以下，但99年后积极财政政策效果开始显现出来，特别使大钢厂业绩逐步改善，好于行业整体水平。

2、97年亚洲金融危机后钢铁股表现：把握反弹机会

由于在A股市场宝钢、武钢上市时间较晚及市场体制等诸多因素，此处以鞍钢H股股价为例分析在98-99年间政府实施积极财政政策期间，鞍钢H股出现过两次较大幅度的反弹：第一次：98年9月-11月的政策性反弹，反弹幅度为72%。此次反弹反映了市场对政策拉动需求的提前预期，但在需求低迷、业绩表现差的现实下，股价反弹后逐级回落。第二次99年2月-7月的实质性拉动，反弹幅度为117%。此时政策效果逐步显现，钢铁需求及盈利逐步回升。但政策拉动效果短暂，难改经济趋势，钢铁股直到01  年初才真正进入反转通道。而国际钢铁股方面，99年7月亚洲开始摆脱金融危机阴影，亚洲钢铁股自3  月份开始大幅上涨。当然随着我国经济开放程度的不断提高，与97亚洲金融危机相比本次金融风暴对我国实体经济的冲击会更加的强烈，而历史也不会简单的复制，但是可以肯定的是，财政政策的实施及政策效果逐步显现必将会为该行业形成波段性的投资机会，值得注意的是反弹时间可能会相对比较短暂。

四、2009年钢铁行业投资机会

2009年供需形势难以根本好转。在房地产和制造业前景黯淡的情形下，基建拉动难以改变需求放缓的趋势，预计钢铁行业将由2001-2007  年的高增长转变为低增长，增速回落至上世纪90  年代水平；尽管钢铁行业新增产能在过去两年已经开始放缓，但在需求放缓背景下仍将造成供应压力。综合来看，09年钢铁行业将呈现低供给、低需求，产能利用率下降，09年钢材价格将随原材料价格波动，总体低位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将会前低后高。

从当前的情况来看，目前钢铁行业面临的困境可谓前所未有，大型钢厂目前的成本处于劣势，前期高价位原材料库存导致严重亏损，同时年底存货减值损失进一步对盈利构成压力。预计08  年四季度是大型钢厂最艰难，盈利最差的时期：短期钢价已经达到阶段性底部，但09  年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，二季度大型钢厂成本将与小钢厂持平并实现盈利，下半年好于上半年。值得注意的是，央行2008年三季度货币政策执行报告指出，目前钢铁行业面临一定困境，但这也正是钢铁行业全面升级的重要契机。要积极推动钢铁行业兼并重组，切实做好兼并重组后的资源整合工作，充分发挥钢铁企业已有的优势，防止同质化竞争。这一点我们在前文已经提到过，这也正是我认为该行业投资亮点之一。

我国钢铁行业的产业集中度远低于国际水平。目前国内约有1200家钢铁企业，产能最高的前66家钢铁企业只拥有全行业总产能的79%。实际上类似于钢铁行业的并购重组个案已经大量发生，如宝钢收购八一钢铁，只不过大量个案并非以并购贷款形式发生；钢铁行业的整合势在必行，所以进期银行业积极备战并购贷款，或首选钢铁行业进行试点。投资者可以在这里寻找阶段性交易机会。个股可重点关注：鞍钢股份（000898）、莱钢股份（600102）、太钢不锈（000825）、八一钢铁（600581），可能被整合公司我们看好新钢股份（600782）、重庆钢铁（601005）。

——徐善武