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一、近期行业政策变化

1、12月8-10日召开的中央经济工作会议强调必须把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务；要立足扩大内需保增长，要加快发展模式转变和经济结构调整以提高可持续发展的能力。会议在重申实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策同时，强调要较大幅度增加公共支出，保障重点领域和重点建设支出，支持地震灾区灾后恢复重建；实施结构性减税。

中央经济工作会议提出，要把满足居民改善居住条件的愿望与发挥房地产支柱产业作用结合起来，发挥房地产业在扩大内需中的积极作用。

会议对有色金属行业属宏观利好,且房地产业与有色金属业关联度高，房地产业重新获得政策倾斜有助于提升有色金属的市场需求，因为有色金属的主要下游需求来自房地产。

2、对于矿产品增值税由原来的13%调高到17%（有利于以外购国产精矿原料的冶炼型公司；对于外购进口精矿的企业由于进口精矿增值税由企业支付，税率上升，增加了成本），对一般有色企业影响有限。

3、增值税改革将拉升有色公司的业绩。消费型增值税与生产型增值税相比，企业购买设备发生的增值税可以在当期销项税中扣除，因此固定资产占总资产比例较高的行业将获更大收益。有色企业固定资产占比一般为32%上下，在所有行业中属中游水平，对利润的影响为增厚业绩，但幅度有限。

4、退税政策，影响正面。可能尤其有利于高附加值产品的出口，如钢、铝、锡等深加工产品。铜管出口退税率由5%提高到9%；非合金铝制矩形版、片、带等产品出口退税由11%提到13%。铜管是铜制品出口主要品种，2008年1—9月出口量为17.7万吨，占铜材出口30%多。

5、国土资源部网站12月1日称，云南省政府将收储100万吨有色金属产品原材料，以支持企业渡过难关。其中收储铜15万吨，铝30万吨，铅15万吨，锌30万吨，锡10万吨。储备期为一年。

云南省政府此举将对云南有色金属业公司经营状况改善形成积极影响，进而影响到相关产品价格。有关机构测算，此次铜的收储量占07年全球消费量的0.83%,铝占0.86%，铅占1.84，锌占2.62%，锡占27%。如果这些计划真正得以实施，锡的价格将受到较大的影响。因此锡业股份制的关注。

另有媒体报道称，云南省政府另一项惠及有色金属（不仅仅是有色金属）业的政策是，从08年12月——09年3月31日，省政府对符合国家产业政策和环保要求的统调电网直供的铝、铜、锡、铅、锌、钢铁、铁合金、黄磷、电石、烧碱、水泥等行业实行平水期电价，并对其阶段性用电实施扶持电价，扶持标准为下浮6-8分钱/千瓦时，即由平水价0.41元/千瓦时下浮至0.35-0.37元/千瓦时。对此，电解铝收益最大。

 二、有色行业的现状透析

1、产品价格暴跌。受需求疲软预期的影响，国内国际有色金属价格连月走低，且近期的暴跌跌幅惊人。仅以2008年11月19日的价格为例：

注:①按08年11月19日人民币兑美元6.8293元:1美元。

由于价格大幅下跌，厂家实施减产以自保，中小企业也有许多以停工减小生存压力。

以锌为例，统计数据显示，重点15家国内锌企今年1—9月盈亏相抵，实现利润32.48亿元，同比下降58.6%。10月份以来，锌价在1个月内暴跌30%，已低于成本价，根本无利可图。

10月份以进口原料和国内外购精矿为原料的冶炼成本约为12700元/吨（不含财务成本），自备原料约9500元/吨，生产企业已无法盈利。因此，国内株冶集团下调产量25%；锌业股份下调产量超过20%；锡业股份宣布第四季度压产30％。但我们认为，减产保价行为作用有限。

2、有色金属下跌的原因

（1）行业的急剧扩张。本轮有色金属牛市起步于2005年，有色金属产品价格的上涨引得中国社会有色金属投资急剧加快，2006、2007年是这一轮争夺资源投资的急速增长期，而这一时期投资形成的生产能力集中在07和08年释放，从而使有色金属行业环境遭到破坏，供大于求的结果必然导致竞争无序和产品价格下滑。

（2）在全球金融海啸影响下，市场需求下降，导致库存增加，进而影响到价格。近期G20峰会无实质性成果，各国经济数据继续显弱，美元继续表现强劲，库存继续增加，使价格再次跳水。

（3）市场信心受损，而悲观的预期更进一步压制了需求。

由于企业减产以及中小企业退出，2009年中国有色金属产量增速有可能有较为明显的回落，这将有助于价格企稳。但这种预期有可能是在有色金属价格较长时间的低迷（或下跌）后才能出现。还令人担心的是，目前是由于部分企业的停、减产使产量下降，而一旦供需情况有所好转，减、停的产能有可能恢复。供大于求的局面短期内难以改善。

3、有色金属短期形势评估

（1）产能过剩，库存增加：

（2）有色金属企业盈利能力已下降至谷底，09年初或将出现企稳，09年3、4季度或将出现回升。

具体地说，全球汽车业的衰退将直接影响铅锌的需求。因为铅锌的主要需求来自汽车业，其中铅90%以上用于蓄电池，锌50%用于镀锌。全球不锈钢市场下滑，对镍的价格直接形成负面影响，镍的供需仍将保持过剩状态。

铜和铝的状况，从全球看，过剩的可能性很大，但从国内看，随着基建投入增加，电网改造开始，应出现需求小幅回升局面。

（3）库存贬值以及上半年高成本，08年下半年有色金属企业将面临巨大的存货减值压力，利润将呈现持续下滑态势。而且有色金属虽然经历了价格巨幅下降，但仍看不到大幅反弹的经济基础。比较大的可能是在低价位运行。从价格和成本的比较关系来看，目前有色金属行业的低迷是一个历史周期的低迷，价格仍大幅下跌的可能性已经基本不存在。

三、扩大内需对该行业影响

由于目前全球金融海啸对实体经济的影响到底有多大还没有完全显现出来，因而不能断定该行业短期转好。但发展中国家刺激经济的力度正在加大，而且从有色金属的下游需求结构来看，电力、房地产、交通运输（主要是汽车），机械和电器是其主要的消费部门。一般而言，铝34%用于房地产建筑，23%用于以汽车制造为主的交通运输；铜45%用于电力电缆；铅6%用于电缆护套；锌用于房屋、桥梁、管道和公路铁路护栏等。4万亿投资计划实施后，对有色金属行业的拉动不可小觑。且中国是有色金属全球最大的消费国。其中铝、铜、锌占全球的消费比例分别是33％｜26％和28％。经初步测算扩需投资将增加铝需求约8%；电网建设将带动电力行业对铜的需求增加约15%，但家电、汽车业对铜的需求下降，预计09年铜的需求增幅将为8-9%  。目前有色金属行业已进入周期性谷底，价格进一步深幅下跌的可能性已不存在，但仍缺乏大幅反弹的经济基础。随着4万亿投资计划的实施，09年将可能进入回升期。

从品种上看，锌的过剩压力最大，镍也不乐观，锡供需略有缺口，略值得看好；铜和铝将出现供需过剩，但过剩不严重。黄金最为看好。

铅和锌隐性库存也许远大于显性库存。

但中国精铜矿，产不足需，08年1—9月精炼铜净进口88万吨。铜矿产资源不足。2005年，铜产量70%是用进口原料生产的。

四、投资机会。

首先应看到，有色金属价格此轮的暴跌，远远超出市场的估计，大幅下跌后随着形势的逐渐明朗和利多政策影响，存在反弹机会。其次，生产原材料、能源等生产成本的下降也远超预期，一定程度上缓解了企业经营压力。第三，退税减税、收储、降息、改善信贷等都会带来交易性机会。

有色金属价格长期看涨。在全球经济已进入寒冬的背景下，从中长线角度看，我们认为低估值的资源股应该已具备一定的防御性投资价值。

随着经济跌势趋缓，市场调整结束，有色金属将出现长期性投资机会。特别是行业整合时机已到，有能力整合的公司投资机会显现。

我们认为，能够体现行业机会的公司应为锡业股份、驰宏锌锗、中金岭南、江西铜业、宏达股份、吉恩镍业，还有紫金矿业。

锡业股份：锡金属资源的稀缺性及其市场的垄断性，确定了其良好的基本面。短期经营或有压力，长期发展仍然乐观。日前宣布减产以维持市价，但我们认为价格大幅下跌已包含了悲观预期。  商务部严控09年锡制品出口以及近期境外相关企业的减产都将影响锡金属供给。我们仍然看好锡业股份。云南省政府收储也将带来积极影响，若股市趋稳，锡业股份有交易机会。

江西铜业  公司为国内最大的铜冶炼企业，目前已形成年产70万精铜，50万吨的铜材和18万吨铜精矿的产能，公司在国内外拥有的铜资源权益储量已达到1700万吨，未来随着募集资金项目和海外项目的投产，江西铜业在冶炼、加工、特别是铜精矿的产能方面还会有较大增长，从09年看，国家正加速推进的电网投资可望对国内铜行业构成一定支撑。中长线投资者可适当关注。

中金岭南：公司最新的消息是投资2.01亿元人民币，通过增资扩股方式收购澳大利亚上市公司PEM50.1%的股权。公司的目的是，通过收购有效提升公司铅锌矿产资源储备。市场对此次收购给予正面评价。

中国铝业：尽管中国铝业09年处于微利状态，业绩将有约70%上下的下降，但它是中国铝行业最重要的整合者，相信中铝将在本次行业低谷时收购中收益。

紫金矿业：金业务占公司收入比60%以上。虽然黄金价格坚挺，但黄金价格上涨空间应该有限。公司铜、锌、铁业务已成影响业绩的主要因素。紫金矿业的机会仍来自于行业并购。

重点上市公司业绩一览

（孙财心  章力言）